宏观研究月报：8月经济维持弱复苏，后续仍需政策持续发力

请阅读最后一页的免责声明 1 2022 年 9 月 21 日 证券研究报告·宏观经济研究 宏观经济 8 月经济维持弱复苏，后续仍需政策持续发力 看好（短期） 投资要点  本文主要从 8 月经济数据中归纳出以下几点： 一是在政策持续发力下，基建资金及项目到位，增速再次高位上行，后续将持续托底经济，高增长仍可期； 二是制造业在高技术投资及出口相关行业支撑下仍维持韧性，但也要注意后续出口回落将对制造业投资形成拖累； 三是目前疫情逐步控制，其对社零的影响逐步减弱，同时汽车持续发力支撑消费，后续对消费应保持乐观； 四是地产投资继续探底，但固定资产投资增速不降反升，表明基建及制造业对经济的贡献逐步加大，经济对地产依赖减少。 看好（中长期） 市场数据（2022-9-20） 上证综指涨幅（%） 近一周 -4.33 近一月 -4.16 近三月 -5.82 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 安青梁 职业证书编号：S0070121010012 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《7 月疫情及地产拖累经济放缓，下半年仍需政策进一步发力》20220818 《6 月经济复苏加快，后续关注地产销售及新增政策》20220720 《5 月经济开启复苏之路，后续密切关注增量政策》20220620 《疫情导致 4 月经济跌至谷底，核酸常 态 化 后 经 济 增 长 有 望 兼 顾 》20220519 2,2002,6003,0003,4003,8003,5004,0004,5005,0005,5002021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-19沪深300创业板指（右）—2022.9.21 宏观研究月报 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 2  8 月经济情况概览 从 8 月数据来看，基建增速再次提升，制造业在高科技等带动下保持扩张，消费在低基数下超预期，但环比恢复仍有限，同时地产投资持续探底，出口增速在外需走弱及高基数下大幅下滑。整体来看，8 月经济整体维持弱复苏，后续仍延续经济复苏判断的方向不变。目前疫情已较 8 月有所缓解，卫健委要求无疫情地区也要开展常态化核酸检测，疫情对内需的拖累将会有所减少，同时地产政策延续放松，郑州下决心要在 10 月上旬之前将 72 个停工烂尾项目全面复工，同时多地放松公积金贷款政策、提供购房优惠、放宽落户及限购条件，密切关注地产销售数据。经济仍需政策进一步发力支撑。 图 1 8 月经济数据一览（%） 图 2 固定资产投资分项累计同比（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部  政策支撑下基建投资高位上行，持续托底经济 1-8 月基建投资累计增速 10.37%，前值 9.58%，8 月单月基建投资增长 15.40%，较前值上升 3.92 个百分点，基建持续发力支撑经济，主要受益于两方面因素。 一是资金端比较充沛。目前首批 3000 亿元政策性金融工具已经投放完毕，支持投资项目 900 多个，项目计划总投资超过 3 万亿元，投资撬动作用比较明显；同时基建到位资金在增加，新增地方专项债发行使用加快，各地抓紧落实专项债对接项目，1-8 月基建投资到位资金同比增长 17.4%，比 1-7 月份加快 1.7 个百分点；三是社会资金在财政资金带动下，投入基建的资金也有所增加，8 月社融分项企业中长期贷款同比多增，信贷结构有所好转，其中大部分是基建融资。 4.2 5.8 5.4 7.1 3.8 5.7 2.7 17.9 0481216202022-082022-075.8 -7.4 10.0 10.4 5.7 -6.4 9.9 9.6 -12-8-4048122022-082022-07 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 3 二是新开工项目明显增加，1-8 月份，基础设施新开工项目个数达到 5.2 万个，比去年同期增加 1.2 万个，比 1-7 月份增加 7896 个。同时1-8月份，基础设施投资新开工项目计划总投资同比增长了16.6%，其中亿元及以上新开工项目计划总投资同比增长了 18.8%。 图 3 沥青装置开工率大幅上行（%） 图 4 全国水泥库容比加速下滑（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 图 5 基建投资持续上行（%） 图 6 企业中长贷同比多增（亿元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部  制造业投资在出口相关行业及高技术投资支撑下维持韧性 1-8 月制造业投资累计增速 10.00%，前值 9.90%，8 月单月同比10.6%，前值 7.6%。制造业持续保持高位韧性，主要有以下几个原因。 一是我国制造业产业链不断升级，制造业高技术投资相关行业增长较快，高技术制造业投资 1-8 月同比增长了 23%，其中电子及通信202530354045505560石油沥青装置开工率2020202120222019-2021均值404550556065707580全国水泥库容比2020202120222019-2021均值-10-5051015202018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08固定资产投资完成额：基础设施建设投资（不含电力）固定资产投资完成额：基础设施建设投资-2,000-1,00001,0002,0003,000 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 4 设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业 1-8 月投资分别增长28.0%、27.4%。 二是俄乌冲突背景下，欧洲能源危机不断加深，我国能源成本优势凸显，出口带动高耗能相关产业投资增加，比如化学原料及化学制品制造业投资 1-8 月同比增长 17.9%，有色金属冶炼及压延加工业投资 1-8 月同比增长 12.6%，分别较前值提升 1.9 和 1.5 个百分点。 三是政策持续发力下，我国光伏、新能源汽车等相关行业的投资维持高增速，相关产业也维持高增长，比如电气机械和器材制造业投资 1-8 月同比增长 38.4%，汽车制造业同比增长 12.9%。 图 7 高技术制造业继续支撑（%） 数据来源：Wind，国融证