交通运输行业：透过交通看经济，12月内需增速放缓，外需平稳复苏

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 2 日 交通运输 透过交通看经济：12 月内需增速放缓，外需平稳复苏 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。（具体详见附录） 评论 内需货运数据由于基数原因放缓：铁路货运量增速环比下降，12月同比下降 3.8%，而 11 月同比增长+0.9%。大秦线 12 月运量微增0.4%，好于 11 月 8.8%的下降。1~12 月已披露上市公司汇总车流量同比增长 10.0%，低于去年同期增速 11.7%，12 月增速 6.0%，慢于 11 月增速 8.6%。12 月三大航国内旅客周转量增幅为 11.0%，低于 11 月（13.9%），增速放缓但仍较强劲。铁路客运量增速提高：12 月同比增长 11.8%，高于 11 月的 11.2%，但低于去年同期的13.8%。 外需数据略有分化：八大港口外贸箱 1~12 月累计增速 7.3%，与1~11 月的 7.3%持平，远好于去年同期的 2.1%，集运外需增长仍稳健。三大航货邮周转量 12 月份同比增长 3.3%，较 2017 年全年 9.7%的同比增速有所放缓。 航运运价走势不一，集运走强：干散货：年底前矿商集中发货带动 BDI 在 12 月冲高到 1,700 点，1 月进入需求淡季，1 月 29 日 BDI回落至 1,214 点，较上月下跌 11.1%；2018 年 1 月均值为 1,249 点，较 2017 年 12 月均值 1,619 点环比下跌 23%，但较去年同期的 905点上涨 38%。沿海煤炭航线运价回调：秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的煤炭运价在 1 月 29 日分别报收 47.5 元/吨和 54.9 元/吨，分别较上月下降 0.2%/下降 7%。集运：集运外需增速强劲，1 月 26 日欧洲和美西航线的集装箱运价分别报收 907 美元/TEU 和 1,457 美元/FEU，较上月分别上涨 5.0%和下跌 4.3%；油运：运力仍然过剩，VLCC 平均 TCE 1 月 26 日报收于 6,969 美元，较上月下跌 22%，较去年同期下跌 85%。 估值与建议 推荐模拟组合（排名不分先后）A 股：广深铁路、深高速、宁沪高速、韵达股份、申通快递、外运发展、吉祥航空；H 股：深圳国际、海丰国际、中外运航运、宁沪高速、深高速、广深铁路、青岛港、招商局港口；美股：中通快递。 风险 经济增速恢复不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上海机场-A 推荐 52.00 24.1 22.7 大秦铁路-A 推荐 11.90 10.8 10.6 深高速-A 推荐 11.91 10.5 9.4 宁沪高速-A 推荐 11.49 12.3 11.4 外运发展-A 推荐 23.30 12.2 10.8 韵达股份-A 推荐 63.15 24.3 20.4 申通快递-A 推荐 33.73 19.3 16.5 中外运航运-H 推荐 2.90 17.5 11.5 深圳国际-H 推荐 19.17 7.5 7.3 广深铁路-H 推荐 6.10 18.2 21.5 深圳高速公路-H 推荐 10.18 7.7 6.9 江苏宁沪高速公路-H 推荐 13.25 12.0 11.0 青岛港-H 推荐 7.04 8.2 7.4 招商局港口-H 推荐 29.34 12.5 11.2 中通快递-US 推荐 21.37 16.9 13.5 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •上海机场-A | 业绩超预期，未来免税收入提升可期，维持推荐(2017.10.29)•宁沪高速-A | 三季度业绩符合预期，车流量结构继续改善(2017.10.30)•东方航空-A | 客公里收益略低于预期，新航季运力增速或维持平稳 (2017.10.30)•深圳机场-A | 经营杠杆持续展现 (2017.10.29)•中国国航-A | 价格优先战略效果显著，投资收益改善助力业绩增长 (2017.10.29)•大秦铁路-A | 再介入时点来临，高安全边际，进可攻退可守(2017.10.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 刘钢贤 分析员 联系人 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080019 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 921001081161241322017-022017-052017-082017-112018-01相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2018 年 2 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：内需、外需表现不一 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 铁路货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 公路铁路合计货运量 12 月增速4.7%，低于 11 月的 9.2%，低于去年同期的 17.1%。1~12 月累计同比增长 9.52%，好于去年同期的 6.1%。2017 年公路铁路累计同比增速 9.52%。 公路铁路合计货运周转量 12 月增速 4.1%，低于去年同期的11.1%。1~12 月合计同比增加10.2%，高于去年同期的 4.0%。2017 全年公路铁路加总货运周转量累计同比增速 10.2%。 铁 路 货 运 量 12 月 同 比 下 降3.8%，低于 11 月的 0.9%的同比增长及去年同期的 9.8%同比增长。1~12 月全年合计同比增长10.7%，低于 1~11 月的 12.2%，大幅好于 2016 年全年 0.8%的同比下降。2017 全年铁路货运量累计同比增长 10.7% -5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013