安恒信息(688023)公司半年报：短期收入增长承压，创新业务依旧亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 安恒信息（688023）公司半年报 2022 年 09 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 21 日收盘价（元） 146.57 52 周股价波动（元） 109.38-370.64 总股本/流通 A 股（百万股） 79/57 总市值/流通市值（百万元） 11506/8328 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 安 全 服 务 助 力 上 半 年 收 入 高 增 长 》2021.09.17 市场表现 [Table_QuoteInfo] -64.38%-48.38%-32.38%-16.38%-0.38%2021/9 2021/12 2022/32022/6安恒信息海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.0 6.8 2.9 相对涨幅（%） -2.0 14.6 12.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 短期收入增长承压，创新业务依旧亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022 年中报。2022 年上半年，公司实现营收 5.35 亿元，同比增长15.78%，实现扣非后归母净利润-3.84 亿元，去年同期为-2.53 亿元，经营活动净现金流为-5.15 亿元。  收入端增长下滑明显，费用增加较多 （1）从单季度收入端和毛利角度看，公司 22 年单 Q2 同比增速为 8.42%，2021Q1-2022Q1 收入增速分别为 57.84%、36.51%、18.72%、44.05%和26.9%，单季度收入增速下滑明显。同时，公司 22 年单 Q2 毛利率为 54.5%，去年同期为 58.68%，毛利率同比下降，2021Q1-2022Q1 单季度毛利率分别为 51.78%、58.68%、58.27%、70.25%和 51.35%。 （2）从费用端看，公司销售、管理和研发费用投入较大，2022H1 公司销售费用同比增长 24.22%，管理费用同比增长 34.49%，研发费用同比增长41.24%，整体来看公司费用投入依旧较多，我们认为，随着网安行业竞争格局趋于稳定，公司有望进一步控制费用释放利润。 创新业务高增长。我们认为，网安作为数字经济的保障，尽管短期受制于疫情防控以及宏观经济的波动，长期发展空间较大，另一方面，网安需求正从传统的纯合规驱动向新 IT 场景下的实战化和产品化需求转变。公司创新型业务发展迅速，22H1 云安全平台营业收入增长超 40%。公有云安全领域，公司重点提升安全事件自动化取证能力和漏洞扫描能力，新增云防护及云监测用户 600 多家，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超 270%，信创产品营收同比增长超 100%。  盈利预测与投资建议：我们看好网络安全产业新赛道的投资机会、新场景下带 来的新防 护需求 。我们 预测，公司 2022-2024 年 营业收入 分别为21.67/28.03/35.4 亿元，归母净利润分别为-0.07/1.23/2.45 亿元。我们认为，参考可比公司，以 PS/G 法进行估值，可给予公司 0.25-0.3 倍的 2022 年 PS/G估值，对应合理价值区间在 131.28-157.54 元，维持“优于大市”评级  风险提示。宏观经济下行导致客户网安投入下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1323 1820 2167 2803 3540 (+/-)YoY(%) 40.1% 37.6% 19.0% 29.4% 26.3% 净利润（百万元） 134 14 -7 123 245 (+/-)YoY(%) 45.4% -89.7% -154.0% 1754.0% 98.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.71 0.18 -0.09 1.57 3.12 毛利率(%) 69.0% 64.0% 65.4% 64.9% 64.5% 净资产收益率(%) 8.0% 0.4% -0.2% 3.8% 7.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃安恒信息（688023）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表（PS/G 估值） 简称 9 月 21 日收盘市值(亿元) 营收（亿元） PS（倍） PS/G(倍) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 启明星辰 196 43.86 53.69 66.92 4.5 3.7 2.9 0.16 奇安信-U 345 58.09 80.24 108.90 5.9 4.3 3.2 0.11 深信服 452 68.05 85.02 109.57 6.6 5.3 4.1 0.21 卫士通 258 27.89 37.46 48.08 9.2 6.9 5.4 0.20 山石网科 35 10.27 13.39 17.57 3.4 2.6 2.0 0.09 平均 5.9 4.6 3.5 0.16 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：可比公司预期收入来自 wind 一致预测，2022 年 PS/G 为 2022 年预期 PS 除以预期 2022 年收入的增速。 表 2 收入拆分 收入 2021 2022E 2023E 2024E 网络安全产品 528.38 607.64 698.78 803.60 增长率 15% 15% 15% 网络安全平台 587.73 734.66 991.79 1289.33 增长率 25% 35% 30% 网络安全服务 588.79 824.31 1112.81 1446.66 增长率 40% 35% 30% 硬件及其他 115.41 46.16 46.16 46.16 增长率 -60% 0% 0% 总计 1820.31 2166.61 2803.39 3539.59 增长率 19% 29% 26% 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传