公路，航空，铁路运输行业：中外对比看交通，量可上，价可涨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 26 日 公路、航空、铁路运输 中外对比看交通：量可上，价可涨 观点聚焦 投资建议 近期民航局相继出台了改善准点率和提价的政策，发改委也将铁路货运运价浮动范围从 10%上调至 15%，同时铁路普客提价或渐行渐近，本篇报告试图通过中外对比，给出 5-10 年内行业增长、运输方式结构性变化以及价格走势的长期逻辑。投资建议为区间交易三大航（虽然行业有望量价齐升，但油价高企将制约短期盈利和估值）、推荐吉祥航空（受益行业量价齐升、股权激励彰显信心）、广深铁路（唯一铁路客运公司）和大秦铁路（运量和运价有望超预期）。 理由 客运：1）参考美国 70 年代和日本 80 年代（中国人均 GDP 对应），客运市场将进入消费升级红利期，未来 10 年整体客运周转量年增速将保持在 5%以上；2）航空有望量价齐升：过去十年，中国航空客运周转量 CAGR 为 13%，即使在高铁冲击的过去五年，航空在国内客运市场占比也提升了 9ppt 至 21%，且从世界各国来看，过去十年航空在客运市场中都在获得市场份额；价格上，过去五年在行业客座率持续提升之下航空票价持续下降，主要源于竞争格局恶化，在民航局供给控制和票价市场化政策推动下行业有望在未来两三年持续提价；3）铁路关注普客和高铁提价：过去五年在高铁带动下铁路占客运市场份额持续提升，未来预计趋势仍将继续，高铁运量增速将维持在 20%以上。目前中国铁路客运强度约为日本 33%，未来拥有较大的增长潜力。价格上，目前铁路客运价格不管从绝对（与类似人口密度的日本相比，高铁为日本的28%，铁路客运平均运价为日本的 21%）还是从相对的比价关系（与民航和公路票价关系）都存在明显低估，预计未来长期向上。 货运市场已饱和，但铁路货运将持续提升份额，增长可期。伴随经济转型，未来货运市场整体增速有限，但是中国铁路货运占比仅为 28%，远低于美国 50%。铁路货运边际成本低、较为环保，在长距离有明显优势，伴随铁总市场化改革，占比将持续提升。 盈利预测与估值 国航/南航/东航 A 股交易区间为人民币 10.8-17.2/8.7-15.0/4.9-9.2元/股，H 股交易区间为港币 8.1-12.4/7.4-11.4/5.1-7.9 元/股。吉祥航空目前股价对应 18.0/2.9 倍 2018 年市盈率和市净率；广铁铁路A/H 18 年 PE 为 24.2/19.6x（若考虑提价 25%，A/H 估值降为16.1x/13.1x PE）；大秦铁路 17/18 年分红收益率 4.9%/5.0%。 风险 提价不达预期，铁总改革不达预期，经济下行，重大安全事故。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 南方航空-A 推荐 13.40 13.4 11.1 东方航空-A 中性 7.50 18.5 15.4 中国东方航空-H 推荐 7.50 12.0 10.0 吉祥航空-A 推荐 19.60 18.0 14.2 中国民航信息网络-H 推荐 28.00 19.0 16.0 广深铁路-A 推荐 6.50 24.2 28.6 广深铁路-H 推荐 6.10 19.6 23.2 大秦铁路-A 推荐 11.90 9.9 10.2 宁沪高速-A 推荐 11.49 12.9 11.9 深高速-A 推荐 11.91 11.0 9.7 深圳高速公路-H 推荐 10.18 7.7 6.8 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •航空 | 三大航供需关系持续改善，客座率略超预期 (2018.01.16)•广深铁路-A | 三重催化剂在前，维持推荐 (2018.01.16)•中国民航信息网络-H | 民航新政影响有限，关注公司长期利好(2018.01.15)•吉祥航空-A | 员工持股计划一石二鸟，彰显长期股价信心(2018.01.15)•大秦铁路-A | 分红收益率提供安全边际，铁路改革和提价提供催化剂 (2018.01.10)•航空 | 政策超预期，但短期利好已部分反映 (2018.01.08)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080019 911001091181271362017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金航空 中金交通基础设施 中金铁路运输 中金公司研究部: 2018 年 1 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资概要：客运市场民航和铁路将量价齐升，货运市场铁路将持续获得市场份额 ......................................................... 4 客运：整体增长将长期持续，航空和铁路将量价齐升 ....................................................................................................... 6 看发展：伴随收入提升，整体客运市场将持续增长较长时间 ........................................................................................... 6 看格局：高铁和航空将会在客运市场拥有更多的份额 ....................................................................................................... 7 看价格：航空和铁路客运价格均低于国际水平，存在上浮空间 ..................................................................................... 10 货运：看好铁路占比提升，铁路货运量将持续增长 ......................................................................................................... 14 看成长：货运市场整体增长空间小 .................................................................................................................................... 14 看结构：铁路货运占比将持续提升 ...........................................................................................................