深耕运营商生态，多点开花布局元宇宙产业链

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深耕运营商生态，多点开花布局元宇宙产业链 ■数字阅读细分市场的领先者，转型通信硬件设备提供商。公司深耕数字阅读行业十几年，具备海量、优质的数字阅读内容，截至 2022H1 公司已拥有各类优质文字阅读产品 60,000 余本，签约作者原创作品 37,000余本。公司依托自有原创阅读平台+CPS 模式，内容和渠道双拓展，移动阅读业务实现稳健增长，近五年毛利率均维持在 20%以上，高毛利率有望为公司持续贡献稳定现金流。公司以移动阅读业务为基， 2019年通过收购深圳兆能 51%股权布局智慧家庭及通信设备市场，实现“从0 到 1”的业务突破，将为公司未来发展提供主要的业绩增长动力。 ■“双千兆”浪潮推动下，公司网络终端设备+ 5G 通信业务增长动能充沛。以 5G 和千兆光网为代表的“双千兆”网络，是制造强国和网络强国建设不可或缺的“两翼”和“双轮”，近年来，全行业加快“双千兆”建设，赋能社会数字化转型的供给能力不断提升。在双千兆浪潮下，网络终端设备+5G 通信市场将充分受益，公司围绕“千兆光网”，将智能家庭网关、智能机顶盒等宽带网络终端设备进行了全面的升级迭代，同时打造了全方位的 WiFi6 路由解决方案，Wi-Fi6 路由器产品实现批量出货，网络终端设备业绩增长确定性高。此外，公司 2021 年切入 5G 通信设备领域，于 2021 年 12 月通过定增募资 5.85 亿元，重点扩展 5G 无线接入网核心产品、新一代承载网产品、研发中心建设以及补充流动资金；中标中国移动多频段（含 700M）天线产品集中采购项目、中国移动 444 天线及单 4 天线（含 700M）产品集中采购项目、中国移动 2022 年基站天线集中采购项目等。定增+5G 天线大单扩大 5G 端对端产业链布局，未来有望持续突破。 ■智慧家庭业务高速发展，深圳兆能订单密集落地，奠定公司成长基础。公司依托子公司深圳兆能开展智慧家庭业务，智慧家庭业务的主要客户为国内主要通信运营商，深圳兆能凭借齐全的资质认证、领先的技术优势、优质的产品体系、完善的营销网络等，与通信运营商建立了深入的互惠互利合作模式，公司智慧家庭业务系列产品为中国移动、中国电信的第一梯队供应商行列。深圳兆能在通信运营商智能家庭网关、智能机顶盒等智慧家庭终端产品上持续中标，截至 2022 年 6 月底，深圳兆能累计中标金额约为 115.30 亿元，未执行订单约为 59.62 亿元，公司产品在运营商中的份额进一步扩大，未来智慧家庭业务成长动力强劲。 ■深耕运营商元宇宙生态，分布式储能有望打开新增长。公司以通信设备技术入局，近期开始布局元宇宙相关产品。公司拥有海量、优质的数字版权资源，未来可以转化虚拟世界的内容运营，此外，公司已有Table_Tit le 2022 年 09 月 19 日 平治信息（300571.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 增值服务 投资评级 买入-A 首次评级 12 个月目标价： 42.56 元 股价（2022-09-19） 30.00 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,254.22 流通市值（百万元） 3,398.13 总股本（百万股） 139.53 流通股本（百万股） 111.45 12 个月价格区间 30.49/64.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -22.57 -14.24 -3.9 绝对收益 -32.38 -23.46 -22.31 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -32%-18%-4%10%24%38%52%2021-092022-012022-05平治信息 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 家庭 VR 设备、虚拟数字人产品，结合公司业务的渠道优势，公司拟从通信运营商领域切入元宇宙，联合互联网龙头企业快手科技，共同布局元宇宙。公司已与中国移动、中国联通、新华网、快手科技、达闼机器人签订了合作协议，并在虚拟数字人领域做了重点布局，公司已为浙江移动杭州分公司提供“小胖说云”虚拟数字人服务，浙江移动杭州分公司可使用虚拟数字人小胖向客户讲解云服务内容，公司的虚拟数字人产品开始走向市场化。此外，子公司深圳兆能已推出了一款型号为 ZNVR-C07 的分体式 VR 便携眼镜产品，该 VR 眼镜满足运营商的技术要求，目前已经商用，并于 2020 年 10 月便完成中国移动的入库，后续将通过运营商集采，参与到运营商的供货渠道中。此外，公司与浙江亿能能源服务有限公司签订联合开发分布式储能云合作协议，围绕分布式储能云开展开全面、深入的合作。作为未来电力行业主要发展方向，分布式储能云发展前景广阔，该协议的签署有利于公司产业链的有效延伸，并切入新能源综合利用的赛道，并有望成为新的重要利润增长点。 ■投资建议：公司以移动阅读业务为基础，移动阅读业务进入稳健发展阶段，内容研发+渠道拓展助力业务稳定增长；乘着 5G 新基建和“双千兆”网络的浪潮快速扩张，大力发展智慧家庭及 5G 通信业务，成为公司未来主要增长动能；同时切入元宇宙市场，积极布局分布式储能赛道。我们预计公司 2022 年-2024 年收入分别为 45.21 / 54.41 / 65.69亿元，净利润分别为 3.28 / 4.24 / 5.44 亿元，对应 EPS 2.35/ 3.04/ 3.90元。给予 2023 年 14 倍 PE，对应 12 个月目标价 42.56 元，首次覆盖给予买入-A 投资评级。 ■风险提示：智慧家庭业务发展不及预期、订单中标情况不及预期、元宇宙进展不及预期、市场竞争加剧风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,407.9 3,601.4 4,520.6 5,441.4 6,568.5 净利润 210.5 243.7 328.4 424.2 544.4 每股收益(元) 1.51 1.75 2.35 3.04 3.90 每股净资产(元) 4.97 10.79 12.94 15.79 19.44 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 23.3 20.2 15.0 11.6 9.0 市净率(倍) 7.1 3.3 2.7 2.2 1.8 净利润率 8.7% 6.8% 7.3% 7.8% 8.3% 净资产收益率 30.3% 16.2% 18.2% 19.2% 20.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 36.7% 23.0% 19.8% 20.4% 25.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/平治信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见