橡胶月报：橡胶底部震荡偏多思路对冲操作

五矿期货橡胶月报 橡胶底部震荡偏多思路对冲操作 20220909 能源化工组 张正华 投资咨询号：Z0003000 zhangzh@wkqh.cn 0755-23375333 从业资格号：F270766 橡胶要点小结：底部震荡偏多思路对冲操作 •需求：行业如何？轮胎厂开工率% 54.01(-4.04)（20220909） 山东轮胎厂正常，短期中性。 •供应：正常预期。 •库存：截至2022年9月2日，上期所天然橡胶库存288790（1908）吨，仓单262270（810）吨。20号胶库存67596（-1462）吨，仓单59412（-1380）吨。9月9日数据因假日原因暂缺。 •小结： RU橡胶价格低。虽然弱势创新低，我们判断向下空间不大，我们主观判断做空性价比差，我们不会推荐做空。 我们理解，主要上涨驱动是超跌反弹和季节性利多因素。 由于泰国7-11月台风季节，容易引发天气利多。 各地物流因为疫情管控逐步解除，需求转好； 旧全乳出库后，胶农囤货待涨。 我们看涨橡胶。 我们担心宏观交易衰退预期，其他商品较大下跌风险容易带跌橡胶。(价格反弹并未消除衰退预期) 所以我们考虑多RU2301空NR主力。积极的投资者，可带止损短多RU2301。 我们目前的推荐是，保守思路，加强对冲和风控。 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。 注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。 另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。 （本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） nMmPqRmMuMrMoMnNnNtPmMaQ8Q9PnPpPsQmOjMoOuNkPnMnRaQnMqMMYoNpMxNsOyQ全乳胶评估 需求轮胎厂开工率（%）数据-1740-5%138254.01(-4.04)本周暂缺多空评分02000简评对复合胶升水偏低。胶农亏本产能大，产量没有大增景气震荡预期库存变化不大小结全乳胶基本面评估估值驱动基差（元/吨）胶农毛利润率测算产量（万吨）库存（万吨）橡胶供应预期平稳。需求国内有转好预期，国外有转差预期。轮胎厂开工率正常。对胶价不悲观 。全乳价格偏低。RU01点位参考12200-13900。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。价格下跌宏观主导，反弹为空头离场导致。与基本面关系小。建议做好对冲。20号胶评估 基差胶农毛利润率测算产能/产量需求库存多空评分01000简评略高价格偏低产能大，产量没有大增景气震荡预期库存变化不大小结东南亚迎来高产期。橡胶供应预期平稳。需求国内有转好预期，国外有转差预期。轮胎厂开工率正常。对胶价不悲观 。NR点位参考9200-11500。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。价格下跌宏观主导，与基本面关系小。建议做好对冲。20号胶基本面评估估值驱动数据-1837%138254.01(-4.04)本周暂缺交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 带止损短多 1.5：1 1.5个月 超跌反弹叠加季节性反弹 中性 套利 多RU2301空RU2209 1.2：1 2个月 沪胶供应季节性和停割预期 较高 交易策略建议 橡胶主力季节性 图1：橡胶主力季节性(元/吨） 图2：沪胶/日胶比值季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。 2018，2019，2020跌的比较早。 2017和2021跌的早一些。 2022日胶高主要是日元贬值因素。 05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021橡胶主力 202245505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021沪胶/日胶 2022沪胶对20号胶升水 图3：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨） 图4：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 升水偏低。 -1000-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021沪胶-20号胶*1.13 2022-500050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021沪胶/1.09-20号胶 2022沪胶/原油季节性 图5：沪胶期货主力/上海原油期货主力 图6：20号胶期货主力/上海原油期货主力 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120号胶/新加坡标胶 202200.10.20.30.40.50.60.71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021新烟片期升水新标胶期 2022沪胶/SICOM标胶 图7：沪胶/SICOM标胶季节性 图8：20号胶/SICOM标胶季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基本正常，无特殊值和关注值。 9月上旬橡胶下跌，可能主要由SICOM标胶异常快速下跌所导致。市场可能在交易欧美衰退预期导致的需求下降。 657075808590951001051101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021沪胶/新加坡标胶 2022505560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120号胶/新加坡标胶 2022胶/铜和胶/原油 图9：沪胶/沪铜期货比值季节性 图10：沪胶/布伦特原油期货比值季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基本正常，无特殊值和关注值。 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021胶/铜 20220501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021胶/布原油 2022供给侧改革 图11：橡胶/螺纹比值季节性 图