锰硅月报：短期积聚反弹动能，长期方向向下不改

五矿期货锰硅月报短期积聚反弹动能，长期方向向下不改20220909黑色建材组 赵钰从业资格号：F3084536投资咨询号：Z0016349联系人 陈张瀅chenzy@wkqh.cn0755-23375161从业资格号：F03098415CONTENTSpOnOmNpPzRrMsQmMqQrNoO8O8QaQpNrRnPsQfQpPuNeRpOrN6MmNmQwMnOyQwMmMrN1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 基差：期货大幅下跌后低位震荡，现货挺价，基差水平维持在略高于历史统计值3/4分位的相对高位。锰硅6517天津现货报价7320元/吨，环比上月初-130元/吨，期货主力收盘价6898元/吨，环比上月初-538元/吨，基差572元/吨，环比上月初-408元/吨，基差率7.66%。◆ 利润：利润环比回升，广西地区利润恢复明显，宁夏及广西利润处于接近历史统计值中位附近的历史平均水平。锰硅测算即期利润（不含折旧及财务费用等），内蒙244元/吨，环比上月初+61元/吨；宁夏253元/吨，环比上月初+41元/吨；广西初167元/吨，环比上月初+128元/吨。◆ 成本：锰硅成本区间位于6950元/吨-7200元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等费用)在7026元/吨，环比上月初-141元/吨；宁夏在6947元/吨，环比上月初-141元/吨；广西在7183元/吨，成本环比上月初-178元/吨。成本降幅主要来自于锰矿端价格下跌抵消焦炭价格上涨后剩余部分。◆ 供给：8月份锰硅产量60.62万吨，环比-3.86万吨，同比-24.1万吨；◆ 需求：钢材端需求继续反弹，粗钢产量，尤其螺纹产量有明显回升。◆ 河钢集团9月采购硅锰合金19900吨，较8月+200吨；9月份招标询盘价7250元/吨，环比8月份下跌150元/吨。◆ 螺纹钢周产量307.63万吨，环比+13.82万吨,螺纹钢产量自6月下旬后再度回到300万吨以上水平。◆ 中钢协旬度粗钢产量统计口径，8月份合计全国粗钢产量为8534.91万吨，环比7月份-111.32万吨。◆ 库存：库存依旧位于中位数以上相对高位。8月份，我们所测算的锰硅总库存为96.41万吨（样本统计企业库存+仓单库存+测算钢厂原料库存)，环比-8.85万吨。基本面评估锰硅基本面评估估值驱动基差生产利润测算产量需求锰硅库存钢厂招标数据基差572元/吨，环比上月初-408元/吨，基差率7.66%。测算内蒙锰硅即期成本在7026元/吨；宁夏在6947元/吨，；广西在7183元/吨；8月份锰硅产量60.62万吨，环比-3.86万吨；螺纹钢周产量307.63万吨，再度回到300万吨以上水平。中钢协统计口径，8月份全国粗钢产量8534.91万吨，环比-111.32万吨。8月份，我们所测算的锰硅总库存为96.41万吨，环比-8.85万吨。河钢集团9月采购硅锰合金19900吨，较8月+200吨；9月份招标询盘价7250元/吨，环比8月份下跌150元/吨。多空评分10-1100简评基差水平大幅走扩，基差来到相对高位利润环比上月有所下降，但后半月利润逐步回升。利润回升带动产量企稳回升钢材端需求继续反弹，粗钢产量，尤其螺纹产量有明显回升。库存有明显去化，但依旧处在高位钢招量小幅回升，招标价依旧下跌小结短期锰硅供给减量后的反弹幅度不及需求，8月份锰硅单月供需偏向供不及求的状态，这部分供需差异大部分是来自供给的大幅减量，但市场锰硅库存的高度对冲掉了这部分动能，致使价格依旧在市场对后市的悲观预期中不断震荡走低。对于锰硅的后市行情而言，我们认为重要的因素有供给后期的回升情况，以及需求的持续性与旺季兑现情况。针对前者，8月下半月，锰硅主产区利润开始回升，除内蒙利润仅处于略高于历史统计值的1/4分位水平外，广西回升到接近中位数水平，宁夏已经回到中位数以上水平，即利润目前已经恢复到厂商可以逐步释放产量的地步。实际情况上，利润的回升已经带来产量的持续反弹，只是幅度尚且较小，但预计随着利润的持续，产量将得到继续释放。针对后者，基于我们对于螺纹钢后市需求的测算模型，我们认为钢材整体旺季落空的概率依旧是大概率。虽然近两周螺纹表需回升，但月度整体的表需合计依旧符合模型的测算情况，近期表需的回升或许只是对于前期需求不及模型数据的回补。即对于锰硅的后市，我们大方向依旧不变，认为仍将在成本下移及估值低位中重心下移。但短期从6950-7200的即期成本（虽然期货对准的是远期预期的成本区间，该成本区间存在下移的预期）及8%左右的期货贴水角度，锰硅短期价格已有超跌的迹象，叠加近期需求所表现出的旺季“迹象”，共同积蓄了一定的反弹动能。但我们需要提醒的是，超跌未必能够带来反弹，在预期一致悲观下，也可以通过震荡的方式进行等待消化。即使出现反弹，在大势中寻求反弹小势头的交易操作性价比较低，不建议参与。2 期现市场图1：锰硅现货及期货价格（元/吨）图2：锰硅主力基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心锰硅基差截至9月6号，锰硅6517天津现货报价7320元/吨，环比上月初-130元/吨，期货主力收盘价6898元/吨，环比上月初-538元/吨，基差572元/吨，环比上月初-408元/吨，基差率7.66%。近期基差大幅走扩至历史统计值3/4分位附近水平。50006000700080009000100001100012000130002016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/08市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力-1000-500050010001500200025002016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/052022/083 利润及成本图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨）资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心生产利润截至9月6号，锰硅测算即期利润（不含折旧及财务费用等），内蒙244元/吨，环比上月初+61元/吨；宁夏253元/吨，环比上月初+41元/吨；广西初167元/吨，环比上月初+128元/吨。锰硅利润在8月中旬一度走差，但随着8月下旬原料的继续走弱，成本下移带动利润出现逐步反弹。当前内蒙地区利润处于历史统计值1/4分位附近相对低位水平，宁夏及广西利润处于接近历史统计值中位附近的历史平均水平。-10000100020003000400050002016/012016/052016/092017/012017/052017