361度(1361.HK)聚焦主航道重新起航，成效已显业绩向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 361 度（1361）公司研究报告 2022 年 09 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 14 日收盘价（港元） 3.87 52 周股价波动（港元） 3.00-4.88 总股本（百万股） 2068 总市值（百万港元） 8002 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 1.3% -0.7% 0.0% 相对涨幅（%） 3.1% 3.7% 3.3% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@htsec.com 聚焦主航道重新起航，成效已显业绩向好 [Table_Summary] 投资要点：  库存危机后重新起航，改革成效已显。361°品牌创立于 2003 年，2009 年公司赴港上市，上市后公司发展历程主要分四个阶段：①2009-2010 年，延续快速扩张势头，开拓童装事业。②2011-2013 年，公司尝试多品牌发展路线，推出时尚品牌“尚”并代理高端品牌 One Way。③2014-2018 年，库存承压，公司推出 361°国际，拓展国际业务。④2019 至今，聚焦主品牌，优化渠道结构。  收入、毛利率较疫情前有所提升，赎回美元票据财务费用大幅下降 。2017-2021 年，公司收入 CAGR 达 3.6%，净利润 CAGR 达 7.1%，利润整体增速高于收入，2021 年公司主营业务收入 59.3 亿元，较 2019 年增长 5.4%，净利润同比增长 45%；毛利率 2018-2020 年连续三年下降，2021 年大幅回升至 41.7%；2021 年公司财务费用大幅下降，主因 2021 年赎回了全部优先无抵押美元票据。存货周转天数自 2020 年起连续两年下降，2021 年下降至87 天。  聚焦主航道，多维度提升品牌力。产品：公司聚焦资源提升核心品牌及核心产品竞争力，产品品类全面，主要覆盖中低端价格带，综训及儿童产品价位集中在 200 元以下，中端产品以跑鞋及篮球鞋为主，少数专业性较强的鞋款价位达到 600 元以上。营销：专业及潮流双驱动，赞助大型比赛和运动明星，推广品牌自有赛事，签约国际篮球巨星阿隆·戈登，同时拓展 IP 联名产品。渠道：品牌门店主要分布在三线及以下城市，公司致力于精简门店优化渠道结构，2017-2021 年主品牌门店减少 538 家，截至 2021 年年底，主品牌最新第九代形象店已增至 1486 家，占店铺总数的 28.2%。361°国际：拓展海外市场，品牌定位高端，产品性能优越，凸显公司研发实力。后疫情时代公司海外战略由扩张转向巩固已有市场，注重稳健发展。  盈利预测及估值。我们预计公司 2022-2024 年营业总收入为 69.57、79.72、90.37 亿元，归母净利润 7.00、8.07、9.16 亿元，同比增长 16.28%、15.39%、13.51%；对应 EPS 0.34、0.39、0.44 元/股，对应 PE 分别为 9.8X、8.5X、7.5X，给予 2022 年市盈率估值 11-13X，按照 1 港币=0.86 元人民币兑换,对应合理价值区间 4.33-5.11 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5187 6024 6957 7972 9037 (+/-)YoY(%) -8.3% 16.1% 15.5% 14.6% 13.4% 净利润(百万元) 415 602 700 807 916 (+/-)YoY(%) -4.0% 45.0% 16.3% 15.4% 13.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.20 0.29 0.34 0.39 0.44 毛利率(%) 37.9% 41.7% 41.8% 42.1% 42.3% 净资产收益率(%) 6.3% 8.5% 9.0% 9.4% 9.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·361 度（1361）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 公司概况：2009 年香港上市，家族控股股权稳定 ..................................................... 6 1.1 历史沿革：库存危机后重新起航，改革成效已显 ............................................ 6 1.2 公司治理：家族控股，管理层经验丰富 .......................................................... 6 2. 财务分析：收入、毛利率较疫情前均有所提升 .......................................................... 8 3. 业务分析：聚焦主航道，多维度提升品牌力 ............................................................ 10 3.1 研发：持续聚焦产品的研发创新，开发多项核心技术 ................................... 10 3.2 产品线：聚焦主航道，覆盖中低端价格带 ..................................................... 12 3.3 营销：专业+潮流双驱动，赞助+代言+联名三管齐下 ................................... 14 3.4 渠道：主要布局低线城市，精简门店优化渠道结构 ...................................... 15 3.5 供应链：自产与代工相结合 .......................................................................... 17 3.6 国际业务：产品性能优越，定位高端功能性品牌 ..