深南电路(002916)毛利率全面改善，净利润实现良好增速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 深南电路（002916）公司跟踪报告 2022 年 09 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 14 日收盘价（元） 82.42 52 周股价波动（元） 82.01-123.74 总股本/流通 A 股（百万股） 513/508 总市值/流通市值（百万元） 42272/41877 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 产 品 结 构 优 化 ， IC 载 板 持 续 强 劲 》2022.03.20 《5G 建设下半年加速推动业绩拐点向上，产能稳健扩张》2021.11.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.12%-21.12%-8.12%4.88%17.88%30.88%2021/9 2021/12 2022/32022/6深南电路海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.8 -9.7 -9.9 相对涨幅（%） -8.8 -3.8 -6.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@htsec.com 证书:S0850522030004 毛利率全面改善，净利润实现良好增速 [Table_Summary] 投资要点：  归母净利润增速提升。公司 2022 年 H1 营收 69.72 亿，同比+18.55%，归母净利润 7.52 亿，同比+34.1%。Q2 营收 36.56 亿，同比+15.84%，归母净利润 4.04 亿，同比+27.4%。  业务平稳增长，IC 载板扩产年底落地。分业务来看，2022 年上半年，公司PCB 业务实现收入 44.32 亿，同比+19.56%。上半年国内通信市场需求保持平缓，海外通信市场需求持续增长；数据中心业务已转为以 Whitley 平台服务器用 PCB 产品为主，价值量提升，而新一代 Eagle Stream 平台服务器所用 PCB 样品研发，现已具备批量生产能力；汽车 PCB 方面，继续推进新客户引入并取得成效，其中去年 Q4 投产的南通三期工厂已顺利通过部分客户的认证审核，产能爬坡有序推进。封装基板收入 13.66 亿，同比+24.78%，扩产的无锡二厂预计 Q4 量产。电子装联业务收入 7.07 亿，同比+4.9%。  上游成本压力减缓，毛利率全面回升。2022Q2 毛利率实现 26.21%，同比+1.75pct，连续两个季度同比显著回升。其中，2022H1 PCB 业务毛利率27.34%、同比+1.45pct，封装基板毛利率 30.27%、同比+2.34pct，电子装联业务毛利率 17.64%、同比+5.53pct。  销售、管理、财务费用率分别为 1.78%（同比-0.06pct）、4.85%（同比+0.76pct）、0.07%（同比-0.85pct），研发费用 4.01 亿元，同比+15%，研发费用率 5.75%、同比-0.18pct。  盈利预测与投资建议。我们认为，上游成本价格在供给结构继续改善下有望保持稳中有降，同时，随着新增产能不断爬坡、在建产能逐步落地，公司将持续增长且收入结构不断优化。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为162.38 亿元、193.86 亿元和 228.60 亿元，归母净利润分别为 18.33 亿元、23.09 亿元和 28.50 亿元，对应 EPS 分别为 3.57 元、4.50 元、5.56 元。参考可比公司估值，给予 2022 年 PE 区间为 30-35 倍，对应合理价值区间 107.21元-125.08 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。封装基板无锡扩产进度不及预期；上游成本剧烈波动的风险；南通三期爬产进度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11600 13943 16238 19386 22860 (+/-)YoY(%) 10.2% 20.2% 16.5% 19.4% 17.9% 净利润(百万元) 1430 1481 1833 2309 2850 (+/-)YoY(%) 16.0% 3.5% 23.8% 26.0% 23.4% 全面摊薄 EPS(元) 2.79 2.89 3.57 4.50 5.56 毛利率(%) 26.5% 23.7% 25.9% 26.3% 26.7% 净资产收益率(%) 19.2% 17.4% 15.1% 17.0% 18.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃深南电路（002916）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002463.SZ 沪电股份 11.89 226 0.56 0.69 0.91 21 17 13 300308.SZ 中际旭创 28.62 229 1.09 1.45 1.78 27 20 16 002281.SZ 光迅科技 17.62 123 0.81 0.93 1.06 22 19 17 002436.SZ 兴森科技 11.31 191 0.37 0.42 0.53 32 28 22 平均 25 21 17 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价日期为 2022 年 9 月 14 日；EPS 为 Wind 一致预期 表 2 深南电路收入拆分预测 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13943 16238 19386 22860 YoY 20.19% 16.46% 19.39% 17.92% 分项收入： 印制电路板（百万元） 8737 10083 11578 12824 YoY 5.13% 15.40% 14.83% 10.76% 电子装联（百万元） 1940 2134 2454 2822 YoY 67.22% 10.00% 15.00% 15.00% 封装基板（百万元） 2415 3000 4180 5900 YoY 56.35% 24.25% 39.33% 41.15% 其他产品 328 394 453 521 YoY 50.10% 20.00% 15.00% 15.00% 其他业务收入（百万