资产配置策略月报：震荡走势，保持耐心

9 月份大类资产展望 空 中性 多 股票 债券 商品 黄金 人民币 1401902401101151202021-08-302022-02-282022-08-31十年国债期货指数沪深300股指期货指数商品指数 资产配置研究团队 研究员： 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 2022-09-03 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|资产配置策略月报 震荡走势，保持耐心 摘要： 展望 9 月，宽松流动性和经济边际改善预期仍是主要驱动，稳增长政策的兑现进程有望加快。近期气温有所回落、限电逐渐缓解,今年电荒大概率不会重演，且 8 月制造业PMI 弱势企稳，9 月信贷预计季节性回升，经济数据有望边际改善。10 月重要会议之前，经济弱企稳之时，市场关注点可能再度回归稳增长兑现情况。 不过，财报中报显示整体盈利增速水平偏弱，表明权益趋势还需等待，目前仍需关注结构性机会，有政策空间的景气度行业逢低布局。流动性大概率维持宽松，短期内是否会连续降息或进行降准，将视后续增量政策效果而定。8 月降息后债券利率下行空间已基本兑现，利率短期仍将维持在低位，但短期继续多头交易性价比不高，关注资金面和稳增长边际变化。商品即将进入传统旺季，虽然有可能出现旺季不旺局面，但是地产竣工链条仍有支撑。此外，生猪维持景气回升，关注干旱对秋收的影响，以及后续的粮价扰动。 权益： 限电对上游资源品的供给影响逐渐消退，上游周期行业预计短期弹性有限，制造业中下游有成本改善预期，但短期需求偏弱可能会部分抵消成本效果，弹性有限。9月建议关注 2 个思路，（1）近期估值经过调整的政策确定性行业：电力设备及新能源、汽车、电力及公用事业；（2）下半年景气度有确定性的行业：农林牧渔。 债券：10 年债利率中枢下行约 10 个 BP 至 2.63%附近，短期追高性价比较低，但目前宽货币基调不变，且后续仍有降息可能性，中长期来看仍有机会。 商品：大宗商品整体走势大概率弱势震荡，反弹节奏跟随地产边际变化，地产竣工端有韧性，开工端仍需较长时间等待，基建跟踪实物工作量，故从需求角度看弹性，有色>化工>黑色。海外 9 月美联储议息会议继续偏鹰，美国政策利率上行或继续带动名义利率，压缩通胀预期，拉动实际利率，不利原油与黄金。农产品生猪震荡偏强。 风险点：地缘冲突引发避险情绪；货币政策大幅收紧；宽信用不及预期；疫情超预期展望 9 月，宽松流动性和经济边际改善预期仍是主要驱动。权益仍为结构行情，关注近期估值调整和下半年景气度确定的行业；债券资金边际收敛，短期偏震荡，中长期有价值；美联储政策利率上行短期利空原油和黄金，生猪震荡偏强。 报告要点 中信期货资产配置策略月报 2 / 25 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 2022 年 8 月策略回顾 ................................................................... 4 二、 9 月份市场展望：保持耐心 .............................................................. 5 （一）稳增长政策密集推出，货币政策维持宽松 ................................................. 5 （二）高温已褪，“烤”验余存 ............................................................... 9 （三）从中报看行业利润的变化与投资启示 .................................................... 10 （四）大类资产展望 ........................................................................ 12 三、 晴雨表跟踪 ........................................................................... 16 四、 市场综述：强政策与弱现实持续博弈 ..................................................... 17 免责声明 .................................................................................. 25 图目录 图表 1：大类资产配置月度表现 ............................................................................................................................... 4 图表 2：2022 年 8 月与 2022 年 7 月配置方案明细 ................................................................................................. 5 图表 1：2022 年 7 月与 2022 年 6 月配置方案明细 ................................................................................................. 6 图表 2：9 月居民贷款料将边际修复 ......................................................................................................................... 8 图表 3：9 月企业贷款料将边际修复 ......................................................................................................................... 8 图表 4：下半年国债发行料将维持稳定 ....................................................................................................................