国博电子(688375)公司简评报告：国内最大的T／R组件研产平台，营收高速增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 101.22 一年内最高/最低价（元） 117.20/91.40 市盈率（当前） 92.51 市净率（当前） 12.89 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 404.89 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 近日，公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 17.36 亿元，同比增长 53.31%。实现归母净利润 2.62 亿元，同比增长 36.10%。 ⚫ 射频芯片业务高速增长，整体毛利率同比有所下降。分业务看：射频识别模块产品实现营业收入 15.37 亿元，同比增长 60.32%；射频芯片业务实现营业收入 1.78 亿元，同比增长 14.53%；其他芯片业务实现营业收入 0.21 亿元，同比增加 15.75%。2022H1，公司毛利率 31.39%，同比下降 5.54pct；公司净利率 15.10%，同比下降 1.91pct。2022Q2 公司实现营收 11.32 亿元，同比增加 46.38%；归母净利润 1.62 亿元，同比增加21.88%；毛利率 31.20%，同比减少 5.71pct。 ⚫ 期间费用率降低，研发投入加大。2022H1，公司期间费用率 12.45%，同比下降 0.84pct。其中，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.23%/2.14%/10.14%/-0.07%，分别同比-0.13pct/-1.04pct/+1.06pct/-0.73pct。公司研发费用 1.76 亿元，同比增加71.29%。公司加快推进面向宽带、高频应用的新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片和 IPD 无源芯片自主研制工作，包括 GaN 射频芯片在内的多种芯片实现了批量工程化应用。 ⚫ 存货和经营活动现金流明显增加。2022H1，公司存货 12.39 亿元，同比增加 31.49%，较期初增加 44.37%；预付款 849.34 万元，同比增加235.54%。反应下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司合同负债 5.84亿元，同比增加 61.38%，较期初减少 97.43%。公司经营活动现金流量净额为-2.93 亿元，同比增加 0.93 亿元。 ⚫ 国内最大的 T/R 组件研制平台，手握大额合同订单。国博电子通过整合中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务，构建了覆盖 X 波段、Ku 波段、Ka 波段的设计平台，产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。军用领域，公司研制了数百款 T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。民用领域，公司作为基站射频器件核心供应商，系列产品在 2、3、4、5 代移动通信的基站中得到了广泛应用，产品性能指标处于国际先进水平。根据公司招股说明书披露，公司与 A01 客户于 2021 年月签订了 40.90 亿元的大额 T/R 组件合同，合同正在执行，将为公司未来业绩增长提供支撑。 ⚫ 投资建议：公司是国内最大的 T/R 组件研产平台，产品军民两用，市占率高，获取订单能力强。我们预测公司 2022 年-2024 年净利润分别为5.22/6.74/8.59 亿元，对应 PE 分别为 69.7/54.1/42.4。首次覆盖，给予 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：客户集中度较高带来订单波动风险，疫情等因素影响产品生产交付。 -0.200.20.422-Jul31-Jul9-Aug18-Aug27-Aug5-Sep国博电子沪深300 [Table_Title] 国内最大的 T/R 组件研产平台，营收高速增长 [Table_ReportDate] 国博电子(688375)公司简评报告 | 2022.09.10 仅供内部参考，请勿外传 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 25.09 33.12 42.85 54.70 营收增速（%） 13.4% 32.0% 29.4% 27.6% 净利润（亿元） 3.68 5.22 6.74 8.59 净利润增速（%） 19.5% 41.9% 29.0% 27.5% EPS(元/股) 1.02 1.45 1.87 2.39 PE 99.0 69.7 54.1 42.4 资料来源：Wind，首创证券 图 1：国博电子 2018-2022H1 营收（亿元）及增速 图 2：国博电子 2018-2022H1 归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：国博电子 2018-2022H1 各项费用率 图 4：国博电子 2018-2022H1 毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 17.2422.2522.1225.0917.3629.05%-0.59%13.40%53.31%-10%0%10%20%30%40%50%60%(5)05101520253020182019202020212022H1营业收入营收增速2.523.673.083.682.6245.61%-16.01%19.46%36.10%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%(1.5)(0.5)0.51.52.53.54.520182019202020212022H1归母净利润归母净利润增速1.84%1.75%2.46%2.83%2.14%5.34%7.31%9.38%9.73%10.14%7.74%9.85%12.64%13.45%12.45%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率29.12%32.69%29.77%34.68%31.39%14.61%16.49%13.93%14.67%15.10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1毛利率净利率仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Fin