盐湖股份(000792)公司半年报：2022H1实现扣非后归母净利润91.18亿元，同比增长333.88%，锂盐规模持续扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 盐湖股份（000792）公司半年报 2022 年 09 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 09 日收盘价（元） 27.20 52 周股价波动（元） 24.44-40.15 总股本/流通 A 股（百万股） 5433/5429 总市值/流通市值（百万元） 143863/143757 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 2022Q1 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 长343.33% ， “ 锂 +钾 ” 双 主 业 高 景 气 延 续 》2022.05.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.63%-26.63%-17.63%-8.63%0.37%9.37%2021/9 2021/12 2022/32022/6盐湖股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.4 -17.8 -13.0 相对涨幅（%） -4.0 -7.2 -11.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 2022H1 实现扣非后归母净利润 91.18 亿元，同比增长 333.88%，锂盐规模持续扩张 [Table_Summary] 投资要点：  2022H1实现扣非后净利润 91.18亿元，同比增长 333.88%。公司发布 2022H1业绩报告，2022H1 实现营收 173.04 亿元，同比增长 180.81%；归母净利润91.58 亿元，同比增长 333.09%；扣非后归母净利润 91.18 亿元，同比增长333.88%；基本每股收益 1.7336 元。  氯化钾、碳酸锂量价齐升，带动公司业绩同比大幅提升。分产品看，2022H1公司氯化钾实现收入 106.65 亿元，同比增长 112.30%；累计生产 264 万吨，同比增长 5.4%；销量 296 万吨，同比增长 12.5%，产销率 112%；平均售价3603 元/吨，同比提升 100%；毛利率为 81.05%，同比提升 15.96 个百分点。碳酸锂实现收入 51.64 亿元，同比增长 1003.02%；累计生产 15253 吨，销售碳酸锂 15004 吨，产销率 98%；平均售价 34.42 万元/吨，同比增长 414%；毛利率为 92.64%，同比提升 33.22 个百分点。  有望受益钾肥及碳酸锂行业景气延续。受全球范围内持续高温干旱天气影响，植物和农作物生长均受到了影响，粮食危机将不断扩大肥料需求，且俄乌冲突带来的钾肥供给不确定性仍旧存在，供需缺口将延续。根据卓创资讯，截至 2022 年 9 月 9 日，氯化钾价格为 4267 元/吨，同比上涨 14.54%。而碳酸锂受下游新能源车及储能行业高速发展影响，市场需求持续高涨，市场价格维持高位。根据百川资讯，截至 2022 年 9 月 9 日，电池级碳酸锂（四川99.5%min）报价 50.3 万元/吨，同比上涨 251.75%。  锂盐规模持续扩张，打开未来成长空间。随着控股子公司蓝科锂业投资建设的 2 万吨/年电池级碳酸锂项目沉锂装臵于 6 月全线完成试车，公司现 1+2 万吨/年碳酸锂装臵的全部达标达产。在此基础之上，公司拟投资 70.8 亿元建设4 万吨/年基础锂盐（2 万吨/年碳酸锂+2 万吨/年氯化锂）项目，进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位。  盈利预测与投资建议。我们预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 152.85、166.27、192.90 亿元，对应 EPS 为 2.81、3.06 和 3.55 元/股。参考可比公司估值，给予公司 2022 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间 36.57-42.20 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：下游需求不及预期，宏观经济下行，产品价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14016 14778 35513 37888 40527 (+/-)YoY(%) -21.5% 5.4% 140.3% 6.7% 7.0% 净利润(百万元) 2040 4478 15285 16627 19290 (+/-)YoY(%) 104.4% 119.6% 241.3% 8.8% 16.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.38 0.82 2.81 3.06 3.55 毛利率(%) 41.4% 59.6% 73.7% 74.7% 75.7% 净资产收益率(%) 49.5% 48.0% 62.1% 40.3% 31.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃盐湖股份（000792）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 关键产品销量假设：a. 氯化钾：受益于行业高景气，氯化钾有望保持满产满销，我们预计 2022-24 年氯化钾销量分别为550 万吨、550 万吨、550 万吨；b. 碳酸锂：随着公司碳酸锂产能逐步释放，我们认为碳酸锂销量有望稳定上升，预计 2022-24年碳酸锂销量分别为 2.8 万吨、2.9 万吨、3 万吨。 毛利率假设：受益于行业高景气和主营产品价格上升，产品毛利率有望提升。a. 氯化钾：我们预计 2022-24 年氯化钾毛利率分别为 75%、76%、77%；b. 碳酸锂：我们预计 2022-24 年碳酸锂毛利率分别为 85%、86%、87%。 表 1 盐湖股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 氯化钾 收入(百万元） 10811 21319 21745 22180 成本（百万元） 3405 5330 5219 5101 毛利率(%) 68.51% 75.00% 76.00% 77.00% 碳酸锂 收入(百万元） 1814 11770 13409 15259 成本（百万元） 544 1765 1877 1984 毛利率(%) 70.03% 85.00% 86.00% 87.00% 贸易 收入(百万元） 1592 1751 1926 2118 成本（百万元） 1566 1716 1849 2012 毛利率(%) 1.62% 2.00% 4.00% 5.00% 其他业务 收入(百万元） 561 674 808 970 成本（百万元） 457 539 647 737 毛利率(%) 18.60% 20.00% 20.00% 24.00% 合计 营业总