中国黄金(600916)首次覆盖报告：黄金引领持续拓店，培育钻筹谋打开空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国黄金(600916) 黄金引领持续拓店，培育钻筹谋打开空间 ——中国黄金首次覆盖报告 刘越男(分析师) 苏颖(研究助理) 021-38677706 021-38038344 liuyuenan@gtjas.com suying@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880121050077 本报告导读： 黄金品类景气向上，行业集中度持续提升。公司依托央企品牌背书，黄金业务增长稳健，回购市场大有可为，培育钻石新品类增量空间布局值得期待。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。2022-2024 年归母净利润分别为9.56/12.81/14.87 亿元，EPS 分别为 0.57/0.76/0.88 元。参考可比公司估值并使用 PE 估值法，考虑到公司依托产业链及渠道优势，积极筹谋培育钻石新品类，给予 2022 年 33 倍 PE，目标价 18.81 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  黄金品类景气向上，疫情加速集中度持续提升。黄金品类景气向上，主要受益于：①工艺创新下国潮崛起，时尚金饰破圈年轻消费者；②避险情绪支撑金价上行预期，外部不确定性提升黄金的投资保值需求；③渠道加速下沉拓店，黄金品类偏好释放。疫情加速供给侧中小珠宝品牌翻牌出清，龙头公司依托品牌及资金优势具备较强的抗风险能力，行业集中度持续提升。  依托品牌建设产品矩阵，渠道持续扩张。公司依托央企背书，围绕品牌优势建立产品矩阵，以黄金产品贡献主要收入，积极扩展品类，首饰金占比提升驱动整体毛利率上行；通过一、二线城市旗舰店+直营店树标杆，省级+终端加盟体系下沉快速拓店，提升品牌市占率。  回购市场大有可为，培育钻石值得期待。①金价向上推升黄金回购需求，渠道铺设回购市场增量可期；②精炼回购补齐业务闭环，现有门店+独立布点+互联网回购体系构建完整业务链条，打造“再生金”回收品牌；③聚焦培育钻石积极筹谋，新品类增量空间值得期待。  风险提示：疫情反复、市场竞争加剧风险，培育钻石布局不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 33,788 50,758 60,942 72,603 86,305 (+/-)% -12% 50% 20% 19% 19% 经营利润（EBIT） 895 863 1,201 1,469 1,791 (+/-)% -34% -4% 39% 22% 22% 净利润（归母） 500 794 956 1,281 1,487 (+/-)% 11% 59% 20% 34% 16% 每股净收益（元） 0.30 0.47 0.57 0.76 0.88 每股股利（元） 0.16 0.24 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 2.6% 1.7% 2.0% 2.0% 2.1% 净资产收益率(%) 9.6% 12.1% 13.4% 15.3% 15.1% 投入资本回报率(%) 13.5% 10.0% 12.8% 13.4% 14.0% EV/EBITDA — 20.05 16.76 13.42 10.86 市盈率 50.05 31.51 26.19 19.55 16.84 股息率 (%) 1.1% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.81 当前价格： 14.90 2022.09.12 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 10.16-17.05 总市值（百万元） 25,032 总股本/流通 A股（百万股） 1,680/822 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 49% 日均成交量（百万股） 31.62 日均成交值（百万元） 437.78 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 6,592 每股净资产 3.92 市净率 3.8 净负债率 7.30% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.12 0.15 Q2 0.12 0.11 Q3 0.09 0.12 Q4 0.14 0.19 全年 0.47 0.57 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 43% -2% 相对指数 -4% 43% 10% 公司首次覆盖 -35%-25%-16%-6%3%12%2021-092022-012022-052022-0952周内股价走势图中国黄金上证指数[Table_industryInfo] 批零贸易业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 36 [Table_Page] 中国黄金(600916) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.09.12 股票研究 可选消费品 批零贸易业 [Table_Stock] 中国黄金(600916) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 18.81 当前价格： 14.90 2022.09.12 [Table_Website] 公司网址 www.chnau99999.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型企业，是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域知名的中央企业。主要产品包括黄金产品、K 金珠宝类产品等。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 10.16-17.05 市值（百万元） 25,032 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 33,788 50,758 60,942 72,603 86,305 营业成本 32,316 49,192 58,843 70,065 83,239 税金及附加 51 77 95 113 135 销售费用 354 461 604 719 855 管理费用 115 138 190 226 269 EBIT 895 863 1,201 1,469 1,791 公允价值变动收益 110 50 0 0 0 投资收益 -355 104 -18 134 58 财务