受疫情等多因素影响业绩承压，积极推进新技术应用、新场景营销

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Sep 2022 蓝色光标 Bluefocus Group (300058 CH) 受疫情等多因素影响业绩承压，积极推进新技术应用、新场景营销 Affected By Various Factors Such As The Epidemic, The Performance Was Under Pressure, The Application Of New Technologies And Marketing Of New Scenarios Were Actively promoted [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.40 目标价 Rmb5.40 市值 Rmb13.45bn / US$1.94bn 日交易额 (3 个月均值) US$61.33mn 发行股票数目 2,491mn 自由流通股 (%) 81% 1 年股价最高最低值 Rmb12.51-Rmb4.87 注：现价 Rmb5.40 为 2022 年 9 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.3% -13.5% -12.9% 绝对值（美元） -7.5% -16.4% -18.7% 相对 MSCI China -2.6% -1.9% 20.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 40,078 37,350 46,183 54,865 (+/-) -1% -7% 24% 19% 净利润 522 446 961 1,233 (+/-) -28% -14% 115% 28% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.21 0.18 0.39 0.50 毛利率 6.3% 6.0% 6.1% 6.2% 净资产收益率 5.5% 4.5% 8.9% 10.2% 市盈率 26 30 14 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 受疫情、投资收益减少及海外业务出表影响，公司业绩出现较大程度下滑。2022H1，公司总营收 167.1 亿元（同比-24.4%），综合毛利率 5.9%（同比-0.6pct），归母净利 837.4 万元（同比-98.6%），扣非归母净利 2.4 亿元（同比-44.7%），归母净利率 0.1%（同比-2.6pct），我们认为业绩较大幅下滑主要系去年同期公司处置部分持有的 iClick 股票等投资，产生 2.7 亿投资收益影响。2022H1，公司 经 营活 动产 生 的现 金流 净额 9016.7 万 元 （ 同比-20.2%）。2022H1，从公司广告主行业看主要为游戏、电商和互联网及应用，占收入比重分别为 47.3%、23.7%和 13.9%，收入同比分别-16.4%、6.3%和-43.9%。 公司国内业务疫情下整体仍较为稳定，“营+销”战略实现落地。2022H1，公司国内业务收入 47.4 亿元（同比-6.1%），毛利率 16.7%（同比+0.6pct）。公司客户涵盖游戏、汽车、互联网及应用、电子商务、高科技产品、消费品、房地产以及金融等八大行业，150 多个行业领先品牌及世界 500 强企业，我们认为，公司优质的客户资源一定程度上确保在疫情影响下仍有较为稳定的广告投放。同时，公司加快实现“营+销”战略布局，2022H1 取得多项突破，围绕抖音、快手、腾讯业务生态，覆盖 6 个垂直行业（服饰/3C 数码/快消/美妆/大健康/金融），服务全球知名品牌客户超 40 个，同时，“蓝颜科技 LAN+ Tech”在品牌塑造、新电商渠道拓展、内容沉淀快速发力，功能性护肤品牌“人源活力”、功能性健康食品品牌“艾兰得”、跨境品牌“VitPlus”均取得突破性进展，“营+销”上半年销售额环比增长 5 倍。 出海业务全球化拓展，服务中小品牌客户。2022H1，公司出海业务收入 119.7 亿元（同比-22.3%），毛利率 1.6%（同比-0.4pct）。公司出海业务主要帮助广告主以多种形式的广告投向全球媒体，同时也包括东南亚国家以及“一带一路”沿线国家。公司推出的“鲁班跨境通”致力于服务国内中小跨境出海企业，截至 2022 年 6 月，鲁班跨境通累计营收已突破 10 亿元，上半年“鲁班跨境通”新增客户数超 6000 家，累计服务超 25000 家中小企业。 加快元宇宙等创新业务发展，探索 VR/AR 技术营销场景应用。公司提供虚拟人、虚拟物、虚拟场景三端服务，虚拟人方面陆续推出虚拟人苏小妹与虚拟音乐人 K，开始持续收获商单，同时上线数字人制作产品“分身有术”；虚拟物品平台 MEME 上线，探索虚拟物品在营销中的可能性；同时虚拟空间方面，“蓝宇宙”已登录希壤，为品牌客户提供新营销场景，推出覆盖全域电商平台的“蓝标智播”虚拟直播间，建设完成国内顶级 XR 影棚并全面投入使用。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Volume 13 Sep 2022 2 [Table_header2] 蓝色光标 (300058 CH) 维持优于大市  盈利预测与估值。我们对公司分部收入假设如下：1）出海营销：我们认为公司国内中小跨境出海企业投放意愿受到疫情影响较为严重，预计 2022-2024 年公司出海投放业务收入同比分别-5%、+25%和+20%；2）国内营销业务：我们认为公司国内营销业务大客户资源优势突出，广告投放抗风险能力强，预计 2022-2024年公司国内营销业务收入同比增速分别为 8%、20%和 15%；3）元宇宙业务板块：我们认为公司积极开拓新技术应用和新场景营销，预计 2022-2024 年公司虚拟业务相关收入分别为 1.5 亿元、1.95 亿元和 2.93 亿元，对应 2023 和 2024 年同比增速分别为 30%和 50%。整体，我们预计公司 2022-2024 年总营收分别为 373.5亿元、461.8 亿元和 548.6 亿元，同比分别-6.8%、+23.7%和+18.