宏观经济分析报告：8月外贸数据点评：出口回落是暂时的吗？

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  疫情扰动加剧，如何影响经济？  制造业线下弱反弹，服务业韧性待观察  经济低位运行，A 股有所回调 核心观点 [Table_Summary]  从以美元计价的同比来看，8 月出口增速为 7.1%，市场预期 13.5%，前值 18%，回落 10.9 个百分点；进口同比增速为 0.3%，不及市场预期的1.6%，较前值回落 2 个百分点。内需持续弱于外需。  出口金额同比大幅回落有一定的基数原因，剔除基数效应，二者回落幅度减小。出口量价齐落也是本次出口大幅下行的重要原因。从已公布的数据来看，8 月份大多数产品的出口平均单价同比都出现了下行，出口数量同比的中位数也出现明显下滑，八大枢纽港口的外贸集装箱吞吐量大幅下降。对美欧日东盟的出口增速均出现下行，大多数产品的出口金额增速出现了回落，其中玩具、灯具、集成电路下滑幅度较大。  8 月出口大幅回落的深层次原因：第一，疫情的阶段性冲击。一方面，因 4 月疫情影响而积压的订单基本在 7 月份释放完毕，脉冲式效应接近尾声。另一方面 8 月疫情再度恶化，更大范围的中高风险地区对 8 月生产和货物运转都有一定的影响。第二，海外需求走弱。8 月全球制造业PMI 由 51.1%降至 50.3%，创近两年来新低，欧美日等地区制造业 PMI 均出现下行。中国台湾出口增速也大幅下滑，韩国小幅走低，东亚整体回落明显。海外多数地区受高通胀及紧缩货币政策的影响，衰退正在进一步显现，外需的持续走弱或对出口造成持续的下行压力。  第三，出口份额的趋势性下行。2020 年疫情爆发之后，我国率先取得了防疫成效，国内强劲的供应链使得我国出口份额于 2020 年下半年出现大幅增长；2021 年以来随着海外经济及供应链的不断修复，出口份额出现了小幅下行，但全球流动性宽松叠加旺盛的需求，出口份额仍然持续保持高位。2022 年以来受疫情扰动，我国出口份额出现阶段性下行。随着疫情的好转，5-7 月出口修复强劲，或与我国的成本优势有关。俄乌冲突以来，我国出口价格指数涨幅明显低于其他各国。但成本优势较难持久，一方面，大宗商品价格的快速回落会逐渐减小这一差距。另一方面，外需的回落也必然会带来出口数量的趋势下行。  8 月出口数据公布后，10 年国债活跃券收益率快速下行 0.5BP。在消费、投资短期内尚不会大幅好转的情况下，长期超预期的出口作为经济的重要抓手之一，其下行无疑会增加市场对经济的悲观预期。往后看，海外衰退带来的外需的持续走弱、中国出口份额的趋势下行以及出口价格指数的回落，均会减弱出口动能，四季度出口或较难持续保持两位数增长。 风险提示：疫情超预期，政策落地不及预期 [Table_Title] 8 月外贸数据点评：出口回落是暂时的吗？ [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.09.08 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 出口大幅回落 从以美元计价的同比来看，8 月出口增速为 7.1%，市场预期 13.5%，前值 18%，回落 10.9 个百分点，在经历了 4 月份的下行以及 5、6、7 月份的连续回补之后，8 月份出口更像是回到了正常区间；进口同比增速为 0.3%，不及市场预期的 1.6%，较前值回落 2个百分点。内需持续弱于外需。 图 1：出口金额（亿美元） 资料来源：Wind,首创证券 出口金额同比增速大幅回落有一定的基数原因，剔除基数效应，回落幅度减小。从以美元计价的三年复合同比来看，8 月出口增速为 13.5%，较前值回落 0.9 个百分点，进口增速为 9.2%，与前值基本持平，二者回落幅度均有所收窄。 8041,3041,8042,3042,8043,3043,804出口金额:当月值20182019202020212022 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：出口金额：当月同比 V.S.三年复合同比 资料来源：Wind,首创证券 图 3：进口金额：当月同比 V.S.三年复合同比 资料来源：Wind,首创证券 除了基数原因，出口增速大幅回落，量价均有关系。 首先从价格来看，长期以来，进出口价格指数与 PPI 指数走势相近，但近三个月有小幅背离，PPI 大幅下行后进出口价格指数仍保持上行，可能是因为 PPI 的完全传导需要一定的时间，这也能部分解释近几个月的出口高增。尽管 8 月份进出口价格指数尚未公布，但随着 PPI 的持续回落以及全球大宗商品价格的下行，进出口价格指数大概率将随之回落，从 8 月份已公布的出口平均单价来看，回落可能已有所体现。成品油、钢材、未锻造的铝及铝材、粮食、肥料、陶瓷器皿等出口单价同比 8 月均出现下行，除了水海产品仍有小幅回升。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07出口金额：当月同比出口金额同比：三年复合出口金额：当月同比-20.00-10.000.0010.0020.0030.00-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07进口金额：当月同比进口金额同比：三年复合进口金额:当月同比 宏观经济报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：进出口价格指数与 PPI 资料来源：Wind,首创证券 从量来看，我们有以下几个角度说明出口数量增速也在下行。 首先，就已更新出口数量的 14 种分