猫眼娱乐(1896.HK)票务服务保持行业领先，娱乐内容提升参与广度和深度

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 猫眼娱乐（1896）公司半年报 2022 年 09 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 08 日收盘价（港元） 6.26 52 周股价波动（港元） 5.34-10.98 总股本/流通股（百万股） 1144/1144 总市值/流通市值（百万港元） 7159/7159 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公司 21 年在线票务业务持续恢复，主投/主发行影片实现突破性进展》2022.04.10 《3 部影片参与 2022 年春节档，持续夯实公司票务及娱乐内容业务发展》2022.01.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019-02-112020-02-112021-02-112022-02-11猫眼娱乐恒生指数（香港上市） 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -12.08 -5.44 5.21 相对涨幅（%） -3.77 5.07 4.49 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 票务服务保持行业领先，娱乐内容提升参与广度和深度 [Table_Summary] 投资要点：  电影业务开展受疫情影响严重，公司持续深耕服务、打磨精品。2022H1，受疫情影响，中国电影市场总票房 171.8 亿元（同比-37.68%）；公司总营收 11.91亿元（同比-33.8%），毛利率 52.2%（同比-5.8pct）；净利润 1.52 亿元（同比-60.8%），经调整净利 2.34 亿元（同比-51.7%）；销售及营销开支 2.76 亿元（同比-14.0%），主要系用户激励减少；一般及行政开支 1.79 亿元（同比+0.2%），基本保持稳定；销售费用率 23.1%（同比+5.3pct），管理费用率 15.0%（同比+5.1pct）；金融资产减值亏损净额 458 万元，亏损净额大幅减少。  在线娱乐票务服务保持行业领先地位，优化票务系统管控成本费用。2022H1，公司在线娱乐票务服务收入 5.9 亿元（同比-41.6%），占主营收入 49.7%（同比-6.6pct）。根据公司 22 年中报援引猫眼专业版数据，2022 年 3-5 月，因多地疫情反复，全国影院平均营业率低于 50%，全国电影总票房 21.96 亿元（同比-77.7%）。2022 年 6 月后，疫情逐步得到控制，全国影院营业率逐步超过80%，单 6 月全国电影总票房 19.2 亿元，恢复至去年同期 9 成水平。同时现场演出票务方面，2022H1 公司演出 GMV 恢复至去年同期 8 成以上，细分领域脱口秀、亲子演出、沉浸剧场等实现突破性 GMV 逆增长，其中脱口秀品类 GMV 同比增长逾 3 倍。此外，公司积极主控和参投多项沉浸式演出系列项目，如《玩味探险家》、《玩味放映厅》、《玩味博物馆》、《玩味音律》等。  娱乐内容服务收入占比持续提升，提升精细化发行能力。2022H1，娱乐内容服务收入 5.33 亿元（同比-19.2%），占主营收入 44.8%（同比+8.1pct）。2022H1，公司参与出品/发行的影片共 15 部（含主控发行影片 6 部），其中主发行影片《反贪风暴 5：最终章》位列元旦档票房亚军（票房 6.3 亿元）、《这个杀手不太冷静》位列春节档票房亚军（票房 26.3 亿元）。公司参与暑期档影片已陆续上映，重点包括《暗恋〃橘生淮南》（20220602）、《人生大事》（20220624）、《独行月球》（20220729）、《明日战记》（20220805，主发行）等，类型丰富、题材多样。此外，公司参与的多部影片也在稳步推进中。同时，公司开发/出品多部优质影视剧和网络电影，参与出品《你好，神枪手》（腾讯视频，20220202）、《杠杆》（江苏卫视及网络多平台，20220503）、《通天塔》（腾讯视频，20220622），开发制作律政题材网剧《庭外》已于2022 年 7 月在优酷播出，参与出品的网络电影《火锅之王》后续也将上线。  盈利预测与估值。考虑到 2022 年新冠疫情仍有反复，我们预计 2022-2024年公司总营收分别为 27 亿元、36.3 亿元和 48.8 亿元，同比分别-18.9%、+34.6%和+34.3%；净利润分别为 2.6 亿元、4.3 亿元和 6.7 亿元，同比分别-29.8%、+67.2%和+55.7%。参考可比公司 2022 年平均 45 倍 PE 估值，给予公司 2022 年 20-25 倍 PE 估值，按照 1 元人民币=1.1352 港元计算， 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1366 3323 2697 3630 4876 （+/-）YoY（%） -68.0% 143.4% -18.9% 34.6% 34.3% 净利润（百万元） -646 369 259 433 673 （+/-）YoY（%） -239.4% 157.0% -29.8% 67.2% 55.7% 全面摊薄 EPS（元） -0.57 0.32 0.23 0.38 0.59 毛利率（%） 39.3% 55.4% 50.5% 52.4% 53.9% 净资产收益率（%） -8.5% 4.6% 3.1% 5.0% 7.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃猫眼娱乐（1896）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 对应合理价值区间 5.22-6.53 港币/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：新冠疫情对线下娱乐影响，公司影视项目进展不及预期，资产计提大额减值风险。 表 1 猫眼娱乐 2021 年-2024 年分项主营收入规模（百万元）及同比情况（%） 2021 2022E 2023E 2024E 在线娱乐票务服务 1713.7