中瓷电子(003031)消费电子业务高增，并购方案加速推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/通信设备 证券研究报告 中瓷电子（003031）公司半年报 2022 年 09 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 08 日收盘价（元） 101.27 52 周股价波动（元） 55.11-120.66 总股本/流通 A 股（百万股） 209/69 总市值/流通市值（百万元） 21172/7036 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 业 绩 平 稳 增 长 ， 长 期 发 展 前 景 可 期 》2022.04.28 《"海通通信"中瓷电子-电子陶瓷外壳龙头，并购打造第三代半导体领先企业》2022.02.20 《并购第三代半导体资产，打造一流半导体企业》2022.02.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.52%4.48%43.48%82.48%121.48%2021/9 2021/12 2022/3 2022/6中瓷电子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.4 18.2 67.1 相对涨幅（%） 0.2 27.1 71.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@htsec.com 证书:S0850517090006 联系人:徐卓 Email:xz14706@htsec.com 消费电子业务高增，并购方案加速推进 [Table_Summary] 投资要点：  事件：中瓷电子发布 22 年半年报，22H1 公司收入 6.33 亿元，同比+27.62%；归母净利润 0.78 亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+19.97%；毛利率 28.14%，同比-1.22pcts。22Q2 收入 3.41 亿元，同比+24.92%；归母净利润 0.42 亿元，同比+48.79%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+22.87%；毛利率 27.28%，同比-1.46pcts。22H1 公司存货 3.11亿元（同比+31.07%），销售费用 0.02 亿元（同比-33.42%），管理费用 0.22亿元（同比+17.76%），研发费用 0.85 亿元（同比+35.04%），财务费用-0.06亿元（同比减少 0.03 亿元）。  消费电子业务高歌猛进。按产品划分，22H1 公司通信器件用电子陶瓷外壳收入 4.71 亿元（同比+25.22%），毛利率 27.47%（同比-3.77pcts）；消费电子陶瓷外壳及基板收入 0.95 亿元（同比+132.60%），毛利率 31.84%（同比+1.36pcts）。按地区划分，22H1 公司境内收入 5.08 亿元（同比+24.04%），毛利率 28.12%（同比-0.99pcts）；境外收入 1.26 亿元（同比+44.48%），毛利率 28.25%（同比-2.32pcts）。  并购方案加速推进，打造一流半导体科技企业。公司调整并购方案，拟以 46.06元/股的价格发行 8317.38 万股，募集约 38.31 亿元用于收购博威公司 73%股权、氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、国联万众 94.6%股权；同时，以询价的方式非公开发行股份募集配套资金不超过 25 亿元，拟在支付此次重组相关费用后用于标的公司“氮化镓微波产品精密制造生产线建设项目”、“通信功放与微波集成电路研发中心建设项目”、“第三代半导体工艺及封测平台建设项目”、“碳化硅高压功率模块关键技术研发项目”及补充流动资金。  IPO 募资项目持续建设。消费电子陶瓷产品生产线建设项目进度达 41.83%，项目建成后，公司将形成年产消费电子陶瓷产品 44.05 亿件的生产能力；电子陶瓷产品研发中心建设项目进度达 6.42%，研发中心的建设将进一步提升公司在电子陶瓷原材料及电子陶瓷产品相关领域的技术研发实力。  盈利预测。不考虑收购并表，我们预计公司 22-24 年归母净利润 1.70 亿元、2.42 亿元和 3.39 亿元，EPS 为 0.81 元、1.16 元和 1.62 元。我们认为随氮化镓等芯片资产并购推进，并表后有望大幅增厚公司利润，参考可比公司估值，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司 23 年 PE 90-100x，对应合理价值区间 104.40-116.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。资产并购低于预期，募投项目产能释放低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 816 1014 1309 1703 2262 (+/-)YoY(%) 38.2% 24.2% 29.1% 30.1% 32.8% 净利润(百万元) 98 122 170 242 339 (+/-)YoY(%) 28.4% 24.0% 39.5% 42.6% 40.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.58 0.81 1.16 1.62 毛利率(%) 29.9% 28.9% 30.4% 31.0% 30.9% 净资产收益率(%) 9.5% 10.8% 12.5% 15.1% 17.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中瓷电子（003031）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值 代码 公司名称 股价（元） 市值 （亿元） EPS（元） PE（X） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300408.SZ 三环集团 26.83 514 1.05 1.14 1.48 26 24 18 300285.SZ 国瓷材料 30.23 303 0.79 0.97 1.27 38 31 24 300747.SZ 锐科激光 26.90 152 0.84 0.87 1.25 32 31 22 平均 32 28 21 603290.SH 斯达半导 421.51 720 2.33 4.33 6.09 181 97 69 605358.SH 立昂微 52.39 355 0.89 1.51 1.96 59 35 27 平均 120 66 48 备注：收盘价日期为 2022 年 9 月 7 日 资料来源：WIND 一致预期，海通证券研究所 我们认为公司作为国内领先的精密陶瓷外壳龙头，业务稳健发展。伴随氮化镓等芯片资产的并购，未来增长有望进一步提速。 表 2 公司业务分拆（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4.07 5.90 8.16 10.14