家家悦(603708)公司半年报：1H收入增6.6%同店企稳，省外减亏逐步释放利润弹性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 家家悦（603708）公司半年报 2022 年 09 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 07 日收盘价（元） 11.39 52 周股价波动（元） 11.11-17.65 总股本/流通 A 股（百万股） 608/608 总市值/流通市值（百万元） 6925/6925 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1Q22 收入增 8%外延稳健，扣非净利增 5%省外减亏》2022.05.03 《基本盘稳健，中期成长逻辑强》2022.03.29 《3Q 收入同比增 5%净利同比降 92%，疫情拖累同店，异地培育压力持续》2021.11.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.04%-14.04%-6.04%1.96%9.96%17.96%2021/8 2021/11 2022/22022/5家家悦海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.6 -17.4 -9.5 相对涨幅（%） -1.4 -8.3 -10.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:康璐 Tel:(021)23212214 Email:kl13778@htsec.com 证书:S0850521050001 1H 收入增 6.6%同店企稳，省外减亏逐步释放利润弹性 [Table_Summary] 投资要点： 公司 8 月 31 日发布 2022 半年报。上半年实现收入 93.79 亿元，同比增长 6.58%；归母净利润 1.73 亿元，同比下降 5.67%，扣非净利润 1.56 亿元，同比增长 2.18%。摊薄 EPS 0.30 元，净资产收益率 7.70%。经营性现金流净额 8.85 亿元，同比增长 21.21%。 简评及投资建议。 我们认为，公司是兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒的优秀标的，短期关注利润修复弹性，中期成长势能充足。过去几年的行业压力期叠加公司自身扩张高峰，省外亏损是近年拖累业绩的主因；2022 上半年有效管控下，公司的主营毛利率（特别是生鲜）仍在稳步提升且优于疫情前（1H19），三个外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏有望共同释放利润弹性。 1. 上半年收入增长 6.58%，同店增 0.5%，线上增长超 80%。上半年收入 93.79亿元，同比增长 6.58%，其中 1Q、2Q 各增长 8.32%、4.57%；上半年各业态综合同店增速 0.47%，其中综合超市、社区生鲜食品超市同店各增长 0.66%、1.38%，乡村超市、其他业态可比店收入各下降 1.98%、2.49%。公司加强线上线下的融合互动，通过第三方平台及家家悦优鲜平台提高到家服务的门店 511家，上半年门店线上销售占比约 4%，线上销售和订单量同比增长均超过了 80%。 优化网络布局，做深区域市场。公司上半年新开直营门店 15 家，报告期末直营门店总数 960 家，分业态：综合超市 248 家、社区生鲜食品超市 405 家、乡村超市 231 家、百货店、便利店等其他业态 76 家；分地区：山东烟威地区、山东其他地区、省外地区各 615、217、128 家。加盟店 32 家，比年初减少 15 家。 2. 上半年主营业务毛利率 18.75%增 0.12pct，省外毛利率显著提升。上半年综合毛利率 23.74%，同比减少 0.42pct；其中主营毛利率 18.75%，增加 0.12pct。 （A）分品类，生鲜、食品化洗和百货收入同比各增长 8.92%、6.61%、 -2.61%，毛利率同比各增长 0.89pct、-0.32pct、-0.42pct。 （B）分区域，烟威地区、山东省其他地区、省外地区收入同比各增长 2.08%、16.54%、8.89%，毛利率同比各增加 0.27pct、-0.88pct、1.80pct，山东其他地区毛利率略降主要受新增门店较多影响，且新业态会员店、折扣店主要在该区域；省外地区通过供应链整合，商品结构优化，毛利率显著提升。 3. 上半年期间费用率减少 0.6pct，其中销售费用率减少 0.6pct。上半年销售费用率同比减少 0.56pct 至 17.58%；管理费用率同比下降 0.14pct 至 1.89%；财务费用率同比增加 0.15pct 至 1.53%，最终期间费用率减少 0.55pct 至 20.99%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16678 17433 18512 20262 22439 (+/-)YoY(%) 9.3% 4.5% 6.2% 9.5% 10.7% 净利润（百万元） 428 -293 218 330 419 (+/-)YoY(%) -6.5% -168.6% 174.4% 51.1% 26.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.70 -0.48 0.36 0.54 0.69 毛利率(%) 23.5% 23.3% 23.3% 23.5% 23.5% 净资产收益率(%) 14.1% -13.6% 9.2% 13.1% 15.3% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃家家悦（603708）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 上半年扣非净利增长 2.2%，异地子公司减亏。上半年实现利润总额 2.4 亿元，同比增长 2.76%，归母净利润 1.73 亿元，同比下降 5.67%，其中 1Q、2Q 分别增长 1.92%、-23.20%；扣非归母净利润 1.56 亿元，同比增长 2.18%，其中 1Q、2Q 分别增长 5.04%、-7.84%。河北家家悦亏 1627 万元，同比减亏约 59%；维乐惠亏 2667 万元；安徽真棒亏 3247 万元，同比减亏 12%。 5. 夯实供应链，打造具有特色的供应链和金融服务平台 （1）持续增强供应链服务门店能力。预计年底前济南商河智慧产业园一期项目主体完工，并部分投入使用；根据消费者一日三餐需求，加大生鲜加工品类的研发和推广，不断丰富即食、即热等各类预制菜尚品，增强供应链服务门店的能力。 （2）投资融资租赁有限公司。公司于 2022 年 6 月投资 2 亿元成立了山东联商融资租赁有限公司，有助于公司围绕产业链，通过供应链+技术+金融的方式，打造具有自身特色的供应