光通信业务持续改善，海洋业务订单充足

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 Sep 2022 亨通光电 Hengtong Optic-Electric (600487 CH) 光通信业务持续改善，海洋业务订单充足 Continuous Improvement in Optical Communication Business and Sufficient Orders for Marine Business [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb18.01 目标价 Rmb20.68 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BBB- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb42.54bn / US$6.17bn 日交易额 (3 个月均值) US$136.35mn 发行股票数目 2,362mn 自由流通股 (%) 60% 1 年股价最高最低值 Rmb18.49-Rmb9.58 注：现价 Rmb18.01 为 2022 年 9 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.7% 43.7% 44.0% 绝对值（美元） 10.3% 39.4% 35.0% 相对 MSCI China 12.4% 49.7% 76.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 41,271 49,731 59,800 70,302 (+/-) 27% 20% 20% 18% 净利润 1,436 2,215 2,878 3,638 (+/-) 35% 54% 30% 26% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.61 0.94 1.22 1.54 毛利率 16.0% 16.2% 16.7% 17.2% 净资产收益率 6.9% 9.7% 11.3% 12.6% 市盈率 30 19 15 12 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：亨通光电发布 22 年半年报，22H1 公司收入 221.06 亿元，同比+22.42%；归母净利润 8.60 亿元，同比+28.17%；扣非归母净利润 8.85 亿元，同比+59.21%；毛利率 16.23%，同比-0.32pcts。22Q2 收入 127.54 亿元，同比+15.08%；归母净利润 5.16 亿元，同比+26.81%；扣非归母净利润 5.75 亿元，同比+58.70%；毛利率17.17%，同比+0.27pcts，环比+2.22pcts。22H1 公司存货 50.34 亿元（同比-4.80%），合同负债 25.76 亿元（同比-5.77%），销售费用5.34 亿元（同比+1.78%），管理费用 6.42 亿元（同比+8.08%），研发费用 10.71 亿元（同比+52.10%），财务费用 2.21 亿元（同比 -30.65%）。 光通信行业持续改善，布局特种光纤加快全球化。上半年受惠于国内 5G 网络、物联网、大数据的发展和全球数字化进程加速，国内外光通信市场均呈现量价齐升的趋势，公司光通信业务实现了较快增长。此外，公司收购了 j-fiber GmbH 公司 100%股权，有效提升公司特种光纤领域研发能力，完善公司全球化产业布局。 海陆电缆双轮驱动，在手订单充裕。1）海上风电方面，公司拥有完整的海上风电系统解决方案及服务能力，形成从海底电缆研发制造、运输、打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。2）电网方面，公司具备国际领先的 1000kV AC 和±1100kV DC 电缆系统电气型式试验超级试验验证能力。截至 7 月末，公司海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额 135.36 亿元，并作为龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目220kV 海缆及附件设备项目第一候选人，投标报价约 17.82 亿元。 深耕海底通信业务，首次进入油气领域。公司持续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。2022 年初公司与巴西国家石油公司达成合作，首次将海底光缆应用于油气领域，标志着公司海洋通信业务的新突破。截至 7 月末，公司海洋通信业务在手订单金额超 60 亿元。 盈利预测。我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 22.15 亿元、28.78 亿元、36.38 亿元（未调整），EPS 为 0.94 元、1.22 元、1.54元（未调整）。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2022 年动态 PE 22x（+10%），对应目标价格为 20.68 元（+10%），“优于大市”评级。 风险提示。光缆价格低于预期，5G 建设不及预期，订单落地不及预期。 [Table_Author] 余伟民 Weimin Yu 纪兴 Xing Ji wm.yu@htisec.com x.ji@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Sep-22Volume 5 Sep 2022 2 [Table_header2] 亨通光电 (600487 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值对比 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 600498.SH 烽火通信 14.95 177.58 0.24 - - 62 - - 002491.SZ 通鼎互联 5.65 70.10 -0.52 - - -11 - - 600105.SH 永鼎股份 3.91 54.88 0.09 - - 45 - - 600522.SH 中天科技 23.00 784.98 0.05 1.11 1.36 456 21 17 603606.SH 东方电缆 74.08 509.46 1.73 1.88 2.70 43 39 27 平均 152 30 22 备注：收盘价日期为 2022 年 9 月