英大宏观评论（2022年第31期，总第115期）：8月PMI数据点评-工业企业处于主动去库存阶段，短期之内制造业PMI跃至荣枯线之上概率较低

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年9月7日英大宏观评论（2022 年第 31 期，总第 115 期）宏观研究报告概要：8月制造业PMI49.40，预期值49.20，前值49.0；8月非制造业PMI52.60，预期值52.30，前值53.80；8月综合PMI51.70，前值52.50。我们点评如下：一、8月制造业PMI与非制造业PMI均弱于季节性，大型企业是制造业PMI主要支撑项；二、国内宏观经济需求较为疲弱，但8月出口金额当月同比还具有韧性；三、8月PPI当月同比大概率不高于2.30%，8月工业企业利润增速大概率还将承压；四、工业企业处于主动去库存阶段，大致在2023年3月左右进入被动去库存阶段；五、7月城镇调查失业率下行不符合季节规律，灵活就业还将继续发挥重要作用；六、短期之内制造业PMI跃至荣枯线之上概率较低，还将加大逆周期调节力度。工业企业处于主动去库存阶段，短期之内制造业 PMI 跃至荣枯线之上概率较低——8 月 PMI 数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.OPEC 加大原油减产力度推升国际油价；2.“俄乌冲突”加剧导致欧洲能源价格飙升。相关报告1.英大宏观评论（20220830）美联储“合意”加息路径可能面临“三重冲击”，降息时点大概率落在 2023 年下半年2.英大宏观评论（20220822）不排除 2022 年下半年降准的可能，2023 年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件3.英大宏观评论（20220812）8-12 月制造业PMI 或面临一定压力，“稳就业”背景下“扩内需”力度还将维持在较高水平4.英大宏观评论（20220801）7 月出口金额还将维持较高增速，下半年农产品进口增速大概率处于较低水平5.英大宏观评论（20220721）7-12 月消费增速大概率较 1-6 月上移，但基建投资增速快速拉升的概率较低6.英大宏观评论（20220715）7 月 PPI 当月同比下行幅度大概率大于 0.30 个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调7.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7 月摩根大通全球制造业 PMI 新订单大概率滑至荣枯线之下8.英大宏观评论（20220627）6 月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论9.英大宏观评论（20220620）6 月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除 2023 年我国出口增速录得负值的可能10.英大宏观评论（20220616）6-10 月“猪油共振”概率较低，6-12 月核心 CPI 当月同比大概率不具备大幅上行的基础11.英大宏观评论（20220607）5 月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于 4 月年度展望报告1.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）2.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、8 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 均弱于季节性，大型企业是制造业 PMI 主要支撑项........................................................3二、国内宏观经济需求较为疲弱，但 8 月出口金额当月同比还具有韧性................................................................................... 4三、8 月 PPI 当月同比大概率不高于 2.30%，8 月工业企业利润增速大概率还将承压..............................................................5四、工业企业处于主动去库存阶段，大致在 2023 年 3 月左右进入被动去库存阶段................................................................. 7五、7 月城镇调查失业率下行不符合季节规律，灵活就业还将继续发挥重要作用.................................................................. 10六、短期之内制造业 PMI 跃至荣枯线之上概率较低，还将加大逆周期调节力度..................................................................... 113事件：8 月制造业 PMI49.40，预期值 49.20，前值 49.0；8 月非制造业 PMI52.60，预期值 52.30，前值 53.80；8 月综合 PMI51.70，前值 52.50。点评：一、8 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 均弱于季节性，大型企业是制造业 PMI 主要支撑项8 月制造业 PMI 录得 49.40，虽然较前值上行 0.40 个百分点，高于预期 0.20 个百分点，但是连续 2 个月位于荣枯线之下，表明 8 月我国制造业依旧处于收缩状态，即便收缩幅度放缓。在 2005 年-2022 年间 18 年的 8 月 PMI 之中，2022 年 8 月位列倒数第三位，仅高于2008 年 8 月的 48.40，以及 2012 年 8 月的 49.20，表明 2022 年 8 月 PMI 的表现弱于季节性。图 1：8 月制造业 PMI 与非制造业 PMI 均弱于季节性（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理8 月制造业 PMI 的 5 个主要分项，新订单、生产、从业人员、供货商配送时间与原材料库存分别录得 49.20、49.80、48.90、49.50、48.00，分别较前值上行 0.70、0、0.30、-0.60、0.10 个百分点。该组数据的特征有以下三点。第一，虽然新订单、从业人员、原材料库存较前值上行，生产持平于前值，但是供货商配送时间较前值下行，且跌至荣枯线之下，使得 8 月制造业 PMI 的五大分项均位于荣枯线之下。第二，对 8 月制造业 PMI 形成最大拉动的是新订单，其次是从业人员，再次是原材料库存。第三，供货商配送时间跌至荣枯线之下，按理是反映宏观经济向好，但是考虑到制造业 PMI 依旧位于荣枯线之下，以及新订单尚处于收缩区间，我们认为这一现象更多反映的是随着疫情的加重，交通运输方面的封控力度有所上升，拉长了供货商配送所需时间。分企业规模看，8 月大中小型企业的制造业 PMI 分别为 50.50、48.90、47.60，分别较前值上行 0.70、0.40、-0.30 个百分点。8 月大型企业与小型企业走势出现分化，二者的差4值为 2.90 个百分点，较其前值走阔 1.0 个百分点。具体看：8 月大型企业时隔 1 个月重返荣枯线之上，是 8 月制造业 PMI 的主要拉动项；小型企业自 2021