博彩行业专题研究：博彩风云再起，龙头王者回归

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.02.04 博彩风云再起，龙头王者回归 ——博彩行业专题研究 刘越男（分析师） 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 本报告导读： 澳门博彩行业政策影响见底，客流低基数驱动行业整体营收连续 17 个季度同比回升，行业全面复苏将利好博彩巨头。 摘要： [Table_Summary]行业观点：博彩行业全面复苏，营收连续 17 个月同比回升。①2017年 12 月澳门幸运博彩收入达 226.99 亿澳门元，同比增长 14.60%，已经连续 17 个月实现正增长。其中：在 2017 年 12 个月中有 6 个月增速均维持在 20%以上；②行业回暖驱动因素有三：一是内地政策影响对行业客流增速的冲击已经见底，消费增速见底。二是内地自由行游客增速显著提高，过夜游客占比不断提高，现已超过不过夜游客数量，三是交通改善，游客前往赌场消费更加便利；同时酒店客房数量大幅增长，提升了接待能力。 中场业务崛起：赢率高、无中介、回款快。①博彩产业链以博彩业务为核心，上游为博彩设备研发生产商，配套酒店、餐饮等衍生业务。②贵宾业务利润决定因子是售出筹码数，由于存在中介商，利润率相对较低（9%左右）；中场业务具有以散客为主、不存在中介、回款速度快、利润率高（36%左右）等特点。③不同博彩项目赢率不同，贵宾业务盈率一般在 3%左右，中场业务赢率一般在 20%左右。④赢率属于概率问题上的理论值，其大小取决于博彩项目设计的赢的概率与赔率的大小：赢的概率越高，赢率越低；赔率越高，赢率越低。⑤随着澳门客流增速的逐渐恢复以及消费升级边际效应提高，博彩行业景气触底回升，结构上中场博彩业务比重将趋于上升。 投资建议：鉴于澳门博彩收入连续 17 个月同比正增长，我们判断行业已经全面复苏，随着中场业务占比不断扩大，“博彩+度假”模式前景广阔，在港股市场上，我们推荐贵宾业务领先，中长业务潜力大的永利澳门（1128.HK）；背靠国际博彩巨头，贵宾业务具有优势，且收入结构均衡的美高梅中国（2282.HK）；同时我们认为中场业务占比更高、以拉斯维加斯度假模式运营的金沙中国（1928.HK）将是受益标的。风险提示：基础设施建设不及预期、周边国家和地区赌场的竞争。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 餐饮 中性 [Table_Report]相关报告 旅游业：《酒店行业深度：从供给周期看提价空间》 2018.01.19 旅游业：《有限服务酒店繁荣依旧，北京五星级酒店表现亮眼》 2018.01.17 旅游业：《关注优质低估值景区，酒店行业繁荣依旧》 2018.01.04 旅游业：《星级酒店淡季表现平稳，有限服务酒店复苏依旧》 2017.12.17 旅游业：《京沪高星级量价齐升，有限服务酒店表现亮眼》 2017.11.19 行业专题研究旅游业 股票研究证券研究报告行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目 录 1.三因素提振，澳门博彩业全面复苏 ..................................................... 41.1. 澳门博彩行业收入连续 17 个月同比增长 ................................. 4 1.2. 政策趋稳+自由行趋势+客房增长 .............................................. 5 1.2.1. 政策对客流增速影响已见底 ............................................... 5 1.2.2. 自由行旅客增加，留宿旅客比例提升 ............................... 6 1.2.3. 交通网完善+酒店客房增加，游客接待能力提高 ............. 7 2.中场业务赢率高、无中介、回款快 ..................................................... 92.1. 产业链：博彩作为核心辐射各项配套设施 ............................... 9 2.1.1. 博彩产业链覆盖面广 ........................................................... 9 2.1.2. 贵宾+中场为博彩主要业务 ............................................... 10 2.2. 贵宾业务：售出筹码数是利润决定因子 .................................. 11 2.3. 中场业务：利润率高，消费升级未来可期 ............................. 12 2.4. 中场业务赢率显著高于贵宾业务............................................. 13 3.投资建议及受益标的 ........................................................................... 153.1. 推荐永利澳门(1128.HK)：VIP 业务领先+中场潜力大 .......... 15 3.1.1. 赌王打造的东方拉斯维加斯 ............................................. 15 3.1.2. VIP 业务：更多中介进入，保持行业领先 ...................... 16 3.1.3. 中场业务：永利皇宫增长潜力巨大 ................................. 16 3.2. 推荐美高梅中国(2282.HK)：贵宾业务优势明显，将受益行业复苏 16 3.2.1. 美高梅旗下澳门博彩巨头 ................................................. 16 3.2.2. 贵宾业务优势依旧，多元化收入结构趋向均衡 ............. 17 3.2.3. 多元业务齐发力，成本优势明显 ..................................... 18 3.3. 受益标的金沙中国(1928.HK)：博彩牌照+中场发力+度假模式19 3.3.1. 六大博彩公司之一，持有政府博彩牌照 ......................... 19 3.3.1. 中场业务占比提高 ............................................................. 20 3.3.2. 度假村经营模式，路凼项目值得期待 ............................. 20 4.风险提示 ..............