食品饮料：啤酒2022年中报总结：场景缺失不改高端逻辑，盈利能力进一步提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 啤酒 2022 年中报总结：场景缺失不改高端逻辑，盈利能力进一步提升 ■经营概述：疫情压制啤酒动销，高端化推动盈利能力持续提升。2022 年上半年，全国疫情多点频发，餐饮等即饮消费渠道受到严重打击，行业发展阻力较强，但各啤酒公司仍然持续推进产品结构升级，实现了上半年营收稳健增长。由于高端化成效显著，利润端表现亮眼，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒 / 惠 泉 啤 酒 / 华 润 啤 酒 / 百 威 亚 太 分 别 实 现 归 母 净 利 润 同 比+18.1%/+21.6%/+16.9%/+1.1%/+38.6%/+20.4%/+24.3% 。22Q2 部分啤酒企业营收端增速放缓，其中青岛啤酒 Q2 营收增速明显加快，主要是由于 Q2 山东市场疫情影响消除，公司在“夏季风暴”活动带动下逐步追回前期销量。 ■量价：疫情下消费场景缺失，高端化节奏放缓，但行业高端化逻辑持续演绎。销量上：上半年全国规模以上啤酒企业完成产量 1884.2 万千升，同比下降2.0%，其中青岛啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太中国区 2022H1 销量下滑，同比-1.0%/-2.5%/-0.7%/-5.5%。但在高端化表现上，青岛啤酒/华润啤酒次高端以上产品销量同比增长 6.6%/10.0%，在疫情管控影响范围以外的地区，百威中国的主品牌和超高端产品组合销量取得双位数增长。吨价上：高端化带动结构性价格上升，22H1 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太分别实现吨价 4040/2997/4714/3602/2832/3338/5268 元/吨，同比+6.8%/+6.2%/+4.3%/+7.4%/+1.9%/+7.7%/+4.2%，前期提价在报表端兑现以及高端化带来的结构性价增是啤酒企业吨价提升的主要原因。Q2 吨价提升明显，拉动上半年整体吨价呈现上行趋势。 ■利润端：吨价提升成效显著，Q2 成本端环比改善。成本上：受累于原材料价格上涨，吨成本持续上行，22H1 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/华润啤酒/百威亚太吨成本同比+6.7%/+6.9%/+4.8%/+17.4%/+1.1%/+7.8%/+7.9% ，为了有效缓解成本压力，各大啤酒企业提前锁价并锁定采购周期以控制成本。另外，铝合金、玻璃价格相较于高点有所回落，单 Q2 来看，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒 /珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本环比 Q1 分别-10.9%/-31.2%/-4.1%/-4.0%/-2.6%/-8.6%。由于各啤酒企业加快推进结构升级和价格体系调整，在成本上行的背景下，毛利率基本保持稳定。费用上：2022 年上半年，面对复杂的外部环境，企业营销端动作更为谨慎，销售费用投放节奏有所放缓。由于费用结构优化调整，归母净利率实现了稳健增长，22H1 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒 / 惠 泉 啤 酒 / 华 润 啤 酒 / 百 威 亚 太 归 母 净 利 率 同 比 +1.6/+0..5/+0.5/-1.1/+1.5/+2.0/+3.6pct。 ■未来展望：需求回补旺季更旺，高端化加速利润释放。2022 年以来，疫情管控导致啤酒消费场景消失，同时包材等原材料成本上升，各啤酒企业上半年承受较大压力。但是啤酒行业消费弹性较大，目前来看，下半年疫情形势有所缓解，各地逐步放开疫情管控措施，餐饮和娱乐场景迎来复苏，且当下原材料成本趋势出现拐点，进入下行区间，各啤酒企业正加快节奏开展线下营销推广，若外部宏观条件稳定，行业高端化保持上半年进展速度，预计下半年啤酒行业将迎来消费复苏。推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒以及重庆啤酒。 ■风险提示：疫情反复经济下行风险，高端化进程不及预期，成本上行风险，行业竞争加剧风险。 Table_Tit le 2022 年 09 月 05 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600600 青岛啤酒 113.00 买入-A 000729 燕京啤酒 11.00 增持-A 600132 重庆啤酒 135.00 买入-B Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.36 3.86 17.11 绝对收益 -3.57 2.25 0.19 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 相关报告 白酒板块 2022 年中报总结：韧性凸显，复苏可期 2022-09-04 周专题—丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期 2022-08-29 餐桌卤味：龙头优势明显，区域扩张加速 2022-08-22 周专题—旺季动作已经启动，消费韧性将在宴席场景体现 2022-08-15 啤酒系列深度二：成本波动不改长期高端 趋 势 ， 预 期 下 半 年 利 润 迎 来修 复 2022-08-09 行业专题报告/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2022 年中报总结：场景缺失不改高端逻辑，盈利能力进一步提升....................................... 3 1.1. 营收端：22H1 疫情多点频发，啤酒消费降频不降档 .................................................. 3 1.1.1. 经营概述：疫情压制啤酒动销，高端化推动盈利能力持续提升 .......................... 3 1.1.2. 量：疫情影响下消费场景缺失，高端产品仍保持较快增长 ................................. 4 1.1.3. 价：提价+结构升级，主流啤酒企业吨价提升明显 ............................................. 5 1.2. 利润端：吨价提升成效显著，盈利能力进一步提升..................................................... 6 1.2.1. 成本：原材料价格上行，Q2 成本端环比改善 .................................................... 6 1.2.2. 费用：费用管控良好，盈利能力进一步提升 ...................................................... 8 2. 未来展望及投资策略：需求回补旺季更旺，高端化加速利润释放 ...................................... 10 3. 风险提示 ..........................................