中金公司(3908.HK)高基数下利润降幅扩大，二季度投资净收益显著改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中金公司（03908.HK）公司半年报 2022 年 09 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 02 日收盘价（港元） 13.74 52 周股价波动（港元） 14.20-17.00 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 4827 流通 A 股（百万股） 930 B 股/H 股（百万股） 0/1904 相关研究 [Table_ReportInfo] 《投行业务表现出色，自营业务拖累整体业绩》2022.04.30 《财富管理及资管业绩优秀，ROE 行业领先》2022.04.01 《资管及经纪业务增长显著，归母净利润同比+52.4%》2021.11.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.97%-23.97%-14.97%-5.97%3.03%12.03%2021/82021/112022/22022/5中金公司海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.5 -0.1 14.4 相对涨幅（%） 0.4 4.1 11.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 高基数下利润降幅扩大，二季度投资净收益显著改善 [Table_Summary] 投资要点：投行业务龙头地位稳固，财富管理整合初具成效，充分发挥跨境优势。私募股权平台迅速扩张。合理价值区间 19.57-23.48 港元，维持“优于大市”评级。 ⚫ 【事件】中金公司 2022 年上半年实现营业收入 121.3 亿元，同比-16.1%；归母净利润 38.4 亿元，同比-23.3%；对应 EPS 0.74 元，ROE 4.6%。二季度实现营业收入 70.6 亿元，同比-17.2%。归母净利润 21.8 亿元，同比-30.3%，环比+31.37% 。 22 年 上 半 年 经 纪 / 投 行 / 资 管 / 利 息 / 自 营 收 益 分 别 占 营 收 的21%/22%/6%/-3%/42%。我们认为上半年业绩降幅有所扩大主要是由于去年二季度基数较高以及海外市场表现仍较弱。 ⚫ 经纪收入同比小幅下滑，代销收入逆市增长。2022 年上半年公司实现经纪收入25.8 亿元，同比-7.7%。其中，代销金融产品收入 6.08 亿元，同比+1.5%，占经纪业务收入 23.54%，代销金融产品规模 1521 亿元，同比+20.9%。公司客户规模稳定增长，并聚焦普惠加大全渠道获客力度。截至 2022 年中期末，财富管理客户达 547 万户，客户总资产达 2.70 万亿元，新开户占市场新增投资者比例持续提高，经纪业务交易额和市场份额亦保持高位。 ⚫ 投行业务龙头地位稳固，债券主承销规模大幅上升。2022 年上半年公司实现投资银行收入 26.8 亿元，同比-0.5%。股权主承销规模 693.9 亿元，同比-19.8%，排名第 3；其中 IPO 14 家，募资规模 443 亿元；再融资 17 家，承销规模 250亿元。债券主承销规模 4857 亿元，同比+59.9%，排名第 3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1719 亿元、1291 亿元、811 亿元。IPO 储备项目 47 家，排名第 6，其中两市主板 11 家，北交所 2 家，科创板 16 家，创业板18 家。 ⚫ 资管业务行业领先，收入稳步扩大。2022 年上半年公司实现资管收入 7.1 亿元，同比+12.3%。截止 2022 年中期末，公司资产管理规模 8249 亿元。旗下中金基金管理资产规模 967 亿元，较年初增长 13.5%。私募股权平台中金资本整体资产管理规模 3317 亿元，行业领先。 ⚫ 二季度自营环比显著回暖，衍生品获得市场高度认可。2022 年上半年公司实现投资收益（含公允价值）50.4 亿元，同比-38.2%；二季度投资收益（含公允价值）35.6 亿元，同比-34.2%，环比+139%。上半年受全球资本市场波动加剧，场外衍生品交易规模有所下降，但公司衍生品业务继续保持领先地位。 ⚫ 投资建议：我们预计 2022-24E 年每股净资产分别为 17.22/19.15/20.94 元，我们给予其 2022 年 1.0-1.2x PB，对应合理价值区间为人民币 17.22-20.66 元，（汇率换算：1 港元=0.88 元，对应合理价值区间为 19.57-23.48 港元），维持“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示：市场剧烈波动，股票市场整体下行，市场监管进一步加强。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 32402 40964 37802 46226 48857 （+/-)YoY(%) 42% 26% -8% 22% 6% 净利润（百万元） 7207 10778 8656 12330 13412 （+/-)YoY(%) 70% 50% -20% 42% 9% 每股净利润（元） 1.49 2.23 1.79 2.55 2.78 每股净资产（元） 13.80 15.73 17.22 19.15 20.94 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·中金公司（03908.hk）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中金公司 2022 年上半年收入结构 经纪, 21%承销, 22%资管, 6%利息, -3%自营, 42%其他, 12% 资料来源：公司 2022 年中报，海通证券研究所 图2 中金公司 2022 年上半年各业务收入同比变化情况（百万元） -7.7%-0.5%12.3%-27.3%-38.2%116.4%-10000100020003000400050006000700080009000经纪承销资管利息自营其他2021H12022H1 资料来源：公司 2022 年中报，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·中金公司（03908.hk）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中金公司盈利预测（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 一、收入 32402 40964