2022年中报点评：Q2收入环比改善，盈利能力持续承压

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告● [Table_IndustryName] 调味发酵品Ⅱ [Table_ReportDate] 2022 年 08 月 29 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 Q2 收入环比改善，盈利能力持续承压 ——2022 年中报点评 [Table_StockCode] 海天味业(603288) [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点： [Table_Summary] 事件：8 月 29 日，公司发布 2022 年半年度报告。 积极调整应对压力，22Q2 收入提速增长。22H1 实现收入 135.32 亿元，同比+9.7%；折合 22Q2 为 63.22 亿，同比+22.2%。总体看，22Q2 收入端同比与环比均提速增长，预计主要得益于：1）春节后渠道库存逐渐去化，二季度开始补库存；2）投资浙江久晟、红河宏斌，并表贡献部分收入增量；3）低基数效应。分产品看，22Q2 酱油/调味酱/蚝油收入同比+17%/4%/12%/84%，核心品类提速增长，其他小品类高增主要得益于新投资子公司久晟、宏斌并表，同时仍处于品类红利释放阶段。分区域看，22Q2 东部/南部/中部/北部/西部地区收入同比+6%/27%/21%/28%/20%，东部下滑较多主要系 4~5 月华东疫情冲击餐饮需求。渠道方面，22Q2 线下/线上收入分别占比90%/4%，随着线下渠道的恢复，线上占比提升的趋势略有放缓；22Q2 末经销商数量为 7147 家，环比+0.1%，反映渠道端仍在调整过程中。 持续挖潜对冲成本承压，盈利能力仍在减弱。22H1 实现归母净利润 33.93 亿，同比+1.2%；折合 22Q2 为 15.64 亿，同比+11.8%。总体看，利润端随收入端环比提速增长，但盈利能力仍持续承压，主要系原料价格上涨所致。毛利率：22Q2 毛利率为 34.9%，同比-2.2pct，下降幅度小于竞争对手，主要系大豆、包材等原料价格上涨所致，提价难以全部对冲。费用率：22Q2 销售费用率 5.1%，同比-0.4pct；管理费用率 1.5%，同比持平；财务费用率-2.4%，同比-0.2%，内部挖潜应对成本压力。净利率：22Q2 净利率为 24.7%，同比-2.3pct，主要归因于原料价格上涨。 预计 22H2 环比弱改善，长期静待基本面反转。短期看，我们预计 22H2 有望延续环比弱改善，主要得益于：1）疫情虽然阶段性反复但整体可控，餐饮端需求有望环比改善；2）三季度低基数效应+提价红利仍存；3）2023 年春节日期较早，备货期将前置至 22Q4。中长期看，公司作为调味品龙头仍有较大成长空间：1）调味品量价仍具空间，C 端消费升级趋势显著，产品高端化有望提升整体价格中枢；2）公司在产品端与渠道端极具优势，未来产品端拓展与渠道端扩展有望形成闭环，相辅相成助力公司持续增长。 投资建议：结合业绩公告，小幅调整盈利预测。预计 2022-2024 年归母净利润为71.69/83.87/102.01 亿元，同比+7.5%/17.0%/21.6%， EPS 为 1.55/1.81/2.20 元，对应 PE 为 51/43/36X，考虑到公司作为平台型公司的优势，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，成本压力超预期，食品安全问题等。 [Table_Authors] 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 [Table_Market] 市场数据 2022-08-29 A 股收盘价(元) 78.57 股票代码 603288 A 股一年内最高价(元) 123.52 A 股一年内最低价(元) 72.70 上证指数 3,236.22 市盈率 13.12 总股本（万股） 463,383 实际流通 A 股（万股） 463,383 流通 A 股市值(亿元) 3,641 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】公司点评报告_海天味业：持续夯实底部，积极调整应变 【银河食饮】公司点评报告_海天味业：21Q4 业绩提速增长，期待基本面拐点 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 25004 27637 31534 36863 增长率 9.71% 10.53% 14.10% 16.90% 归母净利润（百万元） 6671 7169 8387 10201 增长率 4.18% 7.47% 16.99% 21.63% 摊薄 EPS(元) 1.44 1.55 1.81 2.20 PE 73.0 50.8 43.4 35.7 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/8/3021/11/1022/1/2122/4/322/6/1422/8/25海天味业沪深300 公司点评报告/调味发酵品Ⅱ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图 1：海天味业单季度收入与增速 图 2：海天味业单季度利润与增速 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图 3：海天味业单季度盈利能力变化 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图 4：海天味业单季度收入结构 图 5：海天味业主要业务单季度增速 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 70.9 51.3 56.2 69.5 71.5 63.2 -20%-10%0%10%20%30%0204060801Q212Q213Q214Q211Q222Q22收入（亿元）yoy（右轴）19.5 14.0 13.6 19.6 18.3 15.6 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.01Q212Q213Q214Q211Q222Q22归母净利润（亿元）yoy（右轴）40.9%37.1%37.9% 38.1%38.2%34.9%30%32%34%36%38%40%42%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22毛利率5.7%5.2%6.7%4.3%5.4%4.7%0%2%4%6%8%1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22销售费用率27.3%27.0%23.9%28.0%25.4%24.7%20%