航运专题报告：高位回撤，集装箱运价的新平衡在哪？

2022-08-16 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源与碳中和组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 中信期货|航运专题报告 摘要： 高位回撤，集装箱运费的 新平衡在哪？ 本报告梳理了集装箱运输行业特征、产业链相关主体及商业模式，分析了集装箱运输价格、需求和供给的特征，复盘了 2020 年以来运价高位的原因。我们认为目前集装箱航运市场供需关系已发生逆转，运费将进一步降低，但新平衡下的运费中枢仍将高于 2019 年水平。期货合约上市将给市场价格发现和转移风险提供有力工具。 报告要点 集装箱航运涉及众多主体，产业链复杂且监管趋严。国际集装箱运输是全球供应链顺畅运转的必要环节，具有规模经济和网络经济特征，形成船舶大型化、公司集中化、联盟化和数字化特征。集装箱航运涉及到众多主体，包括了船厂、船代、货代、燃油供应商、港口、堆场、集装箱制造商、备件供应商、银行、信息服务公司等，行业内部竞争者、服务购买方及供给商议价力对市场运价的影响更大。当前集装箱航运市场面临来自美国、欧盟的更为严格的监管环境。 需求上升和供给不畅导致 2020 年下半年以来运费达历史高位。集装箱运输收费主要包括三种模式，回顾集装箱航运市场运价，大部分时间处于较低水平。2020 年以来至今，由于新冠肺炎疫情对需求带来扰动，中国与全球生产复苏节奏不同步，欧美居家办公和防疫需求旺盛，叠加集装箱周转、港口拥堵、内陆运输工具短缺等多重因素影响，运费快速达到历史峰值且持续高位。今年 2 月份以来运价震荡回落，但当前上海-欧洲和上海-美西航线运费仍分别为 4971 和 3346 美元/TEU，仍较 2019 年均值高出 5.5 倍和 3.0 倍。 集装箱运费将缓慢回落至达到新常态，中枢水平高于 2019 年。我们回顾了集装箱航运需求和供给的特征，认为长期来看集装箱运输需求增速将回到与全球经济、贸易增速相近增速，供给端面临监管趋严和成本上涨的压力。需求走弱、库存压力叠加服务消费替代为需求带来三重压力，2023 年起集装箱运力供给增速将超 7%。尽管港口拥堵出现结构性分化但整体周转在加快，市场供需关系已经获得反转。但在集装箱航运企业经营成本不断攀升的背景下，我们认为未来中国-美西和欧洲航线运费可能降至 1500 美元/TEU 和 2500 美元/TEU，较 2019 年整体抬升一倍左右。航运公司受益于长协比例提升，盈利仍有韧性。未来集装箱期货上市将助力价格发现和风险转移。 风险因素：全球经济增速快速放缓、贸易摩擦升级、地缘政治冲突、极端天气 中信期货航运专题报告 2 / 25 目录 摘要： ................................................................................. 1 一、 集装箱航运市场特征介绍 ............................................................ 4 1、大船化 ........................................................................... 4 2、集中化 ........................................................................... 6 3、联盟化 ........................................................................... 6 4、数字化 ........................................................................... 7 二、集装箱航运产业链及商业模式 ......................................................... 7 1、集装箱产业链主体 ................................................................. 7 2、监管端：集装箱班轮公司面临更为严厉的监管 ......................................... 9 3、集装箱航运企业商业模式 ........................................................... 9 三、集装箱航运市场运价：历史周期及 2020 年以来复盘 ..................................... 10 1、集装箱运输收费模式 .............................................................. 10 2、集装箱运输收费构成 .............................................................. 10 3、国际集装箱航运市场运费大部分时间保持较低水平 .................................... 10 4、2020 年以来集装箱运价复盘........................................................ 11 四、集装箱航运市场需求特征 .......................................................... 13 1、国际集装箱运输增速整体放缓 ...................................................... 13 2、2023-2025 年全球集装箱航运需求增速回归常态 ....................................... 14 3、跨境电商等新业务模式需求增长较快 ................................................ 14 五、集装箱航运市场供给及成本 .......................................................... 15 1、运力规模增速当前为 4%，2023 年后增长提速 ......................................... 15 2、经营成本全面上升 ................................................................ 16 六、集装箱运费市场后续展望 .....................