非银金融行业2022年秋季策略：资产端能力定成败

02022秋季策略会证券研究报告资产端能力定成败2022年08月25日非银金融行业2022年秋季策略行业评级：增持姓名：刘欣琦（分析师）邮箱：liuxinqi@gtjas.com电话：021-38676647证书编号：S0880515050001姓名：谢雨晟（分析师）邮箱：xieyusheng@gtjas.com电话：021-38674943证书编号：S0880521120003姓名：李艺轩（研究助理）邮箱：liyixuan023724@gtias.com电话：021-38032033证书编号：S0880120120018姓名：孙坤（研究助理）邮箱：sunkun024098@gtjas.com电话： 021-38038260证书编号：S0880121030022姓名：李嘉木（研究助理）邮箱：lijiamu026075@gtjas.com电话：021-38038619 证书编号：S0880122030071 姓名：牛露晴（研究助理）邮箱：niuluqing@gtjas.com电话：38032730证书编号：S0880118050030股票报告网1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会投资要点（行业评级：增持）02多元金融：注册制风起，头部PE崛起•全面注册制下我国私募股权基金还有巨大增长空间，预计2025年市场规模达15-18万亿元，复合增速9%-14%•头部私募股权公司头部私募拥有丰富的产业资源和优秀人才，更受益于全面注册制，市场份额将持续提升•推荐头部私募股权公司四川双马，全面注册制有利于公司优质项目的退出和新基金的发行，私募股权业务增长可期0304券商：配置正当时，阿尔法在机构业务•券商板块的β持续减弱，本质是由盈利弹性下降所致，券商盈利弹性下降则源自客需型机构业务的增加•居民增配金融资产催生机构资产管理规模提升，市场机构客户规模不断提升；机构化时代，券商股的α将来自于产品化能力•目前，机构业务型券商被显著低估，建议增持产品化能力更强的中信证券、中金公司（H）和华泰证券保险：产险处在景气高点，寿险静待否极泰来•产险：车险综改背景下行业马太效应进一步体现，预计龙头财险盈利和估值双重修复，一方面车险保费恢复性增长，疫情催化承保盈利超预期；另一方面非车险业务结构优化推动盈利改善，建议增持中国财险•寿险：二季度以来阶段性供需匹配推动新单回暖，但理财类产品改善对NBV贡献有限，预计全年行业NBV仍然承压；严监管趋势下，预计行业将加大对于理财类产品的销售力度，推动23年开门红NBV 回暖，建议增持中国平安0105投资建议：维持“增持”评级，推荐多元金融、券商和保险板块风险提示：疫情带来的不确定性股票报告网22请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会目录CONTENTS多元金融：注册制风起，头部PE崛起01券商：配置正当时，阿尔法在机构业务02保险：产险处在景气高点，寿险静待否极泰来03风险提示04股票报告网33请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会01注册制风起，头部PE崛起股票报告网4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会我国私募股权投资基金行业持续发展，管理资金规模持续增长我国私募股权投资基金行业持续发展，管理资金规模持续增长：近年来我国私募股权投资基金规模逐年攀升，2015年为1.73万亿元，至2021年已突破10万亿元，期间增长524%，年复合增长率达35%1.733.766.297.808.879.8710.770.002.004.006.008.0010.0012.002015201620172018201920202021私募股权投资基金（万亿元）图1.1：私募股权投资基金规模持续增长数据来源：中国证券投资基金业协会、国泰君安证券研究1.1股票报告网5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会原因之一：新兴产业高速增长推动了私募股权行业的繁荣0112.60%25.28%56.38%0%20%40%60%中小企业高新技术企业初创科技型企业在投项目金额年均复合增长率图1.2：高新技术产业快速发展，成为经济增长新动力图1.3：2018-2020年科技型企业在投项目金额迅速增长数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：中国证券投资基金业协会、国泰君安证券研究经济进入转型期，新兴产业高速发展：以高新技术产业为代表的新兴产业高速发展，占GDP比重从5.3%提升至2020年的36.2%。科技型企业在投项目金额快速增长：科技型企业缺乏满足银行贷款要求的抵押物，更倾向于通过私募股权基金获得融资，2018-2020年初创科技型企业在投项目金额年均复合增速56.38%，高新技术企业复合增速25.28%，显著快于行业平均。注：高新技术企业指在国家重点支持的电子信息技术、生物与新医药、航空航天等高新技术领域拥有核心自主知识产权，获得相关部门认定的企业。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.0010.0020.0030.0040.001996199820002002200420062008201020122014201620182020高新技术企业：工业总产值（万亿元）占GDP比重1.2股票报告网6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会原因之二：注册制改革促进私募股权项目的有效退出011.3168174455118150864443330200400600800科创板创业板主板受理→上会过会→批文批文→上市68%19%9%4%0%0%IPO股权转让回购并购借壳清算图1.4：注册制缩短上市审核时间图1.5：IPO是私募股权业务退出的主要方式数据来源：中国证券投资基金业协会、国泰君安证券研究数据来源：清科研究中心、国泰君安证券研究注册制下审核流程简化，审核效率提升，有利于优质企业快速IPO：注册制IPO受理到上会所需时间约为核准制的1/3IPO是私募股权业务的重要退出方式，注册制将使得优势新兴产业退出更为便利：68%的私募股权业务通过IPO退出股票报告网7请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会未来全面注册制将进一步推动私募股权行业的发展011.4国内全面注册制即将落地：2022年初，证监会主席易会满表示，总体来看，注册制试点达到预期目标，全面实行注册制的条件已经具备。在2022年3月5日的十三届全国人大五次会议上，国务院总理李克强在做政府工作报告时提到，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展，全面注册制即将落地。时间事件2018.11.5国家主席习近平进博会开幕式演讲，宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。2019.6.13科创板正式开板并试点注册制2020.4.27创业板改革并试点注册制2022.1.6证监会主席易会满表示，总体来看，注册制试点达到预期目标，全面实行注册制的条件已经具备。2022.3.5国务院总理李克强在十三届全国人大五次会议发表的政府工作报告提及，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。表1.1：中国注册制改革逐步推进，全面注册制即将落地数据来源：国泰君安证券研究股票报告网8请参阅附注免责声明国泰君安证券2022秋季策略会2025年我国私募股权市场规模有望达到15-