化妆品行业-海外美妆2022H1财报跟踪：Q2业绩分化，聚焦供应链及组织效率改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.08.23 Q2 业绩分化，聚焦供应链及组织效率改善 ——海外美妆 2022H1 财报跟踪 訾猛(分析师) 闫清徽(研究助理) 杨柳(分析师) 021-38676442 021-38031651 021-38038323 zimeng@gtjas.com yanqinghui@gtjas.com yangliu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880121080137 S0880521120001 本报告导读： 国际美妆巨头发布财报，我们总结：①受疫情封控影响，三大集团 22Q2中国地区表现不佳，仅欧莱雅取得正增长；②超高端、功效护肤表现较好，香水持续爆发、中国护发升级；③各集团推进提价及降本增效，同时发力补短板。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：各美妆集团 22Q2 中国地区表现分化，背后是供应链及组织效率的差异。在复杂国内外局势和消费环境下，外资集团也不能依靠品牌力高枕无忧、需积极应对变化。而国货龙头以需求反应速度为核心优势，正逐步夯实全要素竞争实力，有望持续份额提升。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化的珀莱雅；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商华熙生物、贝泰妮、鲁商发展；3）存在边际改善预期的上海家化、水羊股份、拉芳家化、青松股份、丸美股份、嘉亨家化。  受疫情封控影响供应链，各集团 22Q2中国地区表现不佳，仅欧莱雅取得正增长。22Q2 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂中国营收可比口径同比+6%、-13%、-14%，此外爱茉莉太平洋中国市场营收同比下降 50%，仅欧莱雅取得份额增长（Q2 化妆品社零同比约-7%），主因上海疫情管控对供应链冲击明显。国际集团分化的背后是供应链及组织效率的差异，欧莱雅较早在中国布局多分销中心、工厂和研发中心，此外品牌矩阵布局同样领先一步，业绩韧性明显；雅诗兰黛、资生堂明确加强中国市场本土化建设以弥补短板，综合来看，复杂国内外局势和消费环境下，外资集团也不能依靠品牌力高枕无忧，需积极应对变化。  疫后或出现两极化、理性化趋势，各集团积极挖掘红利品类。疫情或影响消费力结构性变化，就护肤品类看，中国市场超高端整体表现较好，如兰蔻菁纯、HR、LAMER、CPB，此外功效护肤仍然为趋势（22H1全球活性化妆品市场同比+8%，高出化妆品大盘 2pct）。品类方面，香水在中国及全球均处于爆发状态（22H1 全球香水市场同比+21%），中国市场护发升级趋势促使雅诗兰黛引入 Aveda 品牌，彩妆在海外恢复明显。  考虑到国内外复杂环境，三大集团对短期市场谨慎乐观，持续推进均价提升及降本增效。通胀及供应链中断影响使得欧莱雅 22H1、雅诗兰黛 22Q2毛利率同比-0.7、-2.1pct，雅诗兰黛宣布 FY2023提价5.5%，欧莱雅、资生堂均着力高端化提升毛利率。费用端，雅诗兰黛优化人员及渠道布局，资生堂优化营销及管理效率，欧莱雅 H1 相对谨慎以应对下半年存在的不确定性，但对中国市场依然加大布局。而长期看，美妆消费具备韧性、中产阶级持续扩容有望带动中国及全球化妆品市场维持稳健增长。  风险提示：市场竞争加剧导致业绩承压；疫情影响时间长于预期，导致销售承压；收购品牌整合效果不及预期拖累业绩等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 化妆品《淡季平稳，关注新品及渠道变化》 2022.08.18 化妆品《大促需求回补，头部国牌增长亮眼》 2022.07.18 化妆品《从 618 看美妆趋势与格局变化》 2022.06.24 化妆品《618 收官，国货龙头绽放》 2022.06.20 化妆品《格局优化，龙头势起》 2022.06.13 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 化妆品 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 核心结论 ..................................................................................... 3 2. 全球：欧洲及新兴市场复苏，香水持续高增 ................................. 3 3. 欧莱雅：矩阵+供应链效率优势，龙头行稳致远 ........................... 4 4. 雅诗兰黛：Q2 下滑，加强供应链及渠道布局 ..............................11 5. 资生堂：业绩盈利承压，加强中国本土化布局 ........................... 15 6. 投资建议 ................................................................................... 19 7. 风险提示 ................................................................................... 19 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1. 核心结论 剖析海外三大美妆集团欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂财报，我们总结： 1）受疫情封控影响供应链，各集团 22Q2中国地区表现不佳，仅欧莱雅取得正增长。22Q2 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂中国营收可比口径同比+6%、-13%、-14%，此外爱茉莉太平洋中国市场营收同比下降 50%，仅欧莱雅取得份额增长（Q2 化妆品社零同比约-7%），主因上海疫情管控对供应链冲击明显。国际集团分化的背后是供应链及组织效率的差异，欧莱雅较早在中国布局多分销中心、工厂和研发中心，此外品牌矩阵布局同样领先一步，业绩韧性明显；雅诗兰黛、资生堂明确加强中国市场本土化建设以弥补短板，综合来看，复杂国内外局势和消费环境下，外资集团也不能依靠品牌力高枕无忧，需积极应对变化。 2）疫后或出现两极化、理性化趋势，各集团积极挖掘红利品类。疫情或影响消费力结构性变化，就护肤品类看，中国市场超高端整体表现较好，如兰蔻菁纯、HR、LAMER、CPB，此外功效护肤仍然为趋势（22H1 全球活性化妆品市场同比+8%，高出化妆品大盘 2pct）。品类方面，香水在中国及全球均处于爆发状态（22H1 全球香水市场同比+21%），中国市场护发升级趋势促使雅诗兰黛引入 Aveda 品牌，彩妆在海外恢复明显。 3）考虑到国内外复杂环境，三大集团对短期市场谨慎乐观