化合物半导体的全球投资机会，AI、5G、电动车带动结构性增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 7 日 科技 化合物半导体的全球投资机会：AI、5G、电动车带动结构性增长 观点聚焦 投资建议 我们认为未来十年化合物半导体行业面临结构性增长机会，主要驱动力包括 1）人脸识别等人工智能应用，2）汽车电动化，以及3）5G 商用化。而其中代工行业的增长尤其明显，受益于行业结构从垂直整合的商业模式（IDM）向生产与设计分离的代工模式的转移。全球来看，我们看好稳懋、IQE、AMS 在全球产业链的行业地位。从中国公司来看，我们看好三安光电（代工）、中车时代电气（功率器件）、光迅科技（VCSEL）充分利用政策扶持和中国广阔的下游市场实现跳跃式发展。 理由 化合物半导体的三大驱动力：1）人工智能：随着 Face ID 等人脸识别功能在手机上的普及，我们预测全球激光器 VSCEL 的出货量从 2017 年的 3,600 万颗扩大 22 倍到 2020 年的 8 亿颗。2）汽车电动化：Infineon 估算，每台乘用车所需的功率半导体，从燃油车的 75 美金上升到 4.7 倍到纯电动的 350 美金。3）2020 年 5G 商用化后，新增频段会带动每台手机 PA 搭载数量大幅度增加。总体我们预测化合物半导体行业规模从 2017 年的 296 亿美元增加到 2025年的 673 亿美元，CAGR 达到 10.8%。 行业格局向生产与设计分离模式切换，代工企业重要性上升：由于下游应用的急剧扩张，传统的 IDM 厂商不愿背负过大的资本开支负担，新兴的设计公司寻求代工合作伙伴。这为稳懋、IQE 等专业代工、磊晶企业实现高于行业平均的增长提供机会。我们预计化合物半导体晶圆代工市场规模从 2017 年 8 亿美元增长到 2025年的 89 亿美元，CAGR 达到 34.7%。 利用政策和市场优势，中国企业实现跳跃式发展：作为电动车，人工智能，5G 的核心零部件，中国政府很早就意识到化合物半导体的重要性，并通过大基金等渠道扶植三安光电、中车时代电气、光迅科技等龙头企业发展。同时华为海思（手机功率放大器）、舜宇（3D 感测）、比亚迪（电动车）等公司的存在，也为这些企业提供了广阔的下游市场。我们预计 2020 年三安在 PA 以及 VSCEL等化合物半导体主要产品上将达到成熟量产能力。 风险 化合物半导体成长不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 三安光电-A 推荐 35.35 24.6 19.0 光迅科技-A 推荐 35.00 35.8 26.7 中芯国际-H 推荐 16.00 39.7 18.0 ASM PACIFIC-H 推荐 155.00 16.2 15.2 华虹半导体-H 推荐 21.60 15.0 12.2 中车时代电气-H 推荐 53.94 10.8 8.2 中金一级行业 科技 相关研究报告 •三安光电-A | LED 巩固龙头地位，化合物半导体实现跳跃式发展(2018.01.04)•AI 系列跟踪之十一：CES 2018，关 注 AI 芯片与自动驾驶 (2018.01.15)•CES 纪要#2：谷歌亚马逊遍地，MicroLED 电视惊艳，智能家居升温 (2018.01.14)•光迅科技-A | 光芯片的“中国制造”，传输网建设驱动公司增长(2018.01.11)•电子元器件 | 18 年手机行业展望：5G 到来前行业如何增长？ (2018.01.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平 丁宁 王兴林 宗佳颖 孔令鑫 联系人 联系人 分析员 分析员 分析员 leping.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117030005 SFC CE Ref： AUZ066 ning.ding@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117070001 xinglin.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517080003 Jiaying.Zong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516080003 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769 901001101201302017-012017-042017-072017-102018-01相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部: 2018 年 2 月 7 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资摘要：AI、5G、电动车带来结构性增长 ...................................................................................................................... 4 全球化合物半导体行业进入快速发展通道 ........................................................................................................................... 4 行业结构水平分工切换，专业代工厂重要性提升 ............................................................................................................... 5 政府重点扶持，解决战略瓶颈 .............................................................................................................................................. 6 投资建议：推荐三安光电、光迅科技、中车时代电气，关注 AMS、稳懋、士兰微，晶元光电等公司。 ................... 6 行业分析 ............................................................................................................................................................................. 10 主要应用#1：无线通信用功率放大器................................................................................................................................. 12 主要应用#2: 光通信和 3D 感测用 VCSEL ...............................................................................