纺织服装行业：海外运动品牌季报深度梳理

《海外运动品牌季报深度梳理》 盛 开（纺织服装行业分析师）SAC号码：S0850519100002梁 希（纺织服装行业分析师）SAC号码：S0850516070002联系人：王天璐（纺织服装行业分析师助理）2022年8月23日证券研究报告（优于大市，维持）股票报告网主要结论【行业】1、4月起美国CPI增速已超越整体零售额同比增速，同期居民储蓄额已回落至19年年中至今最低值，我们认为，过去2年财政刺激带动的消费意愿或将持续降低2、服装CPI增速低于整体和必选消费CPI增速，优质品牌可通过提价消化的能力较强3、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，判断下半年短期仍存补库存需求4、品牌服饰利润端压力除了通胀，还有航运和汇率负面影响，订单能见度或降低【公司】1、净利润增速压力明显大于收入增速2、盈利指标中，毛利率下滑尤为显著3、欧美地区增速仍较强，但亚太区承压4、经销收入增速多高于DTC增速5、受前期供应链紧缺影响，短期库存额大幅增加【风险提示】全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化2股票报告网6月CPI增速仍高于零售额整体增速图：零售额整体增速和整体CPI增速图：食品饮料零售增速和食品饮料CPI增速图：服装、运动商品零售增速和服装CPI增速图：娱乐零售增速和娱乐CPI增速美国CPI增速持续走高，2022年5月、6月CPI同比增速均攀升至8%以上，同时值得注意的是，同期美国整体零售总额增速、食品饮料零售额增速已分别低于整体CPI增速、食品饮料CPI增速，我们判断价格通胀压力对部分消费品类销售量产生明显影响。服装方面，2022年6月服装CPI增速5.2%，环比4月、5月表现有所回落，服装零售额增速低于服装CPI涨幅。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所3股票报告网图：美国个人消费支出、个人可支配收入、个人储蓄的增速图：美国个人消费支出、个人可支配收入、个人储蓄（十亿美元）美国自2020年3月实行多轮财政刺激政策，通过发放刺激支票和失业救济带动消费，个人储蓄额在20年4月和21年3月均达到阶段性高值，分别为63925亿美元、57635亿美元，带动后期个人消费增速有所攀升。截至2022年5月，美国个人储蓄额回落至10062亿美元，我们判断伴随价格通胀压力持续，居民可选消费意愿或将持续承压。5月个人储蓄额明显回落，消费意愿或持续承压请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所4股票报告网图：美国食品饮料库销比图：美国服装零售库销比 20年3-5月 库销比：4.7/18.4/6.1图：美国日用品库销比图：美国零售总计库销比2020年3月疫情爆发后，全球供应链供给持续收缩，截至22年5月，美国零售总计库销比1.16，仍低于18-19年1.2以上的中枢水平，同期美国日用品库销比已攀升至近5年新高，美国食品饮料库销比亦趋近于近5年历史峰值。服装方面，22年5月美国零售库销比为2.18，仍低于2017-2019年2.43的中枢水平，判断短期服装补库存需求仍存。美国服装零售库销比仍处低位0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8Jan 17Apr 17Jul 17Oct 17Jan 18Apr 18Jul 18Oct 18Jan 19Apr 19Jul 19Oct 19Jan 20Apr 20Jul 20Oct 20Jan 21Apr 21Jul 21Oct 21Jan 22Apr220.00.20.40.60.81.01.21.4Jan 17Apr 17Jul 17Oct 17Jan 18Apr 18Jul 18Oct 18Jan 19Apr 19Jul 19Oct 19Jan 20Apr 20Jul 20Oct 20Jan 21Apr 21Jul 21Oct 21Jan 22Apr220.05.010.015.020.0Jan 17Apr 17Jul 17Oct 17Jan 18Apr 18Jul 18Oct 18Jan 19Apr 19Jul 19Oct 19Jan 20Apr 20Jul 20Oct 20Jan 21Apr 21Jul 21Oct 21Jan 22Apr220.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9Jan 17Apr 17Jul 17Oct 17Jan 18Apr 18Jul 18Oct 18Jan 19Apr 19Jul 19Oct 19Jan 20Apr 20Jul 20Oct 20Jan 21Apr 21Jul 21Oct 21Jan 22Apr22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所5股票报告网利润增速压力大于收入增速表：海外运动品牌历史单季度收入和净利润增速表观增速看，除PUMA以外，最新季度各家公司利润增速均低于收入增速，我们认为主要由于①虽然优质品牌能通过相对顺畅的提价消化通胀压力，以及加强渠道管理提升费用投入的效率，但航运、原材料成本以及汇率影响较大，②各品牌大中华区均为盈利水平最高区域，疫情对其影响也使得利润增速明显受挫。2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2Adidas收入增速6.1%4.7%9.1%11.5%-19.2%-35.0%-7.0%-5.0%20.2%51.5%3.4%-0.1%0.6%10.2%净利润增速17.1%33.8%-1.9%54.2%-95.9%-159.6%-10.7%-5.4%2050.4%228.4%70.6%35.3%-11.6%-24.1%Puma收入增速16.6%16.9%19.0%20.6%-1.5%-32.3%7.2%2.8%19.2%91.2%20.0%15.8%23.5%26.0%净利润增速40.1%59.7%29.7%55.0%-61.6%-293.2%13.0%38.8%201.7%150.9%26.6%-68.0%10.8%72.5%Deckers收入增速-1.6%10.5%8.0%7.4%-4.9%2.3%15.0%14.8%49.7%78.2%15.8%10.2%31.2%21.8%净利润增速16.3%-36.4%4.6%2.7%-32.9%-58.8%30.5%26.8%107.9%703.6%0.5%-8.8%105.7%-6.8%Skechers收入增速2.1%10.9%15.1%23.1%-2.9%-42.1%-3.6%-0.4%15.5%127.8%19.2%24.4%26.8%12.4%净利润增速-7.6%66.0%13.6%25.7%-54.9%-190.6%-37.6%-10.4%133.2%-337.6%60.3%655.0%18.9%-34.4%VF集团收入增速6.0%6.3%5.4%4.9%-10.8%-47.5%-18.0%-5.8%22.8%103.8%22.6%22.0%9.4%3.1%净利润增速-51.0%-69.3%28.0%0.3%-475.5%-68