2022中报整体经营平稳，下半年营销主业有望归常，数字创新业务加快开拓

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Aug 2022 浙文互联 Zhewen Interactive Group (600986 CH) 2022 中报整体经营平稳，下半年营销主业有望归常，数字创新业务加快开拓 Main Marketing Business Expected to Return to Normal in 2H22, with Accelerated Digital Innovation Business Development [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.92 目标价 Rmb9.00 市值 Rmb7.83bn / US$1.15bn 日交易额 (3 个月均值) US$46.86mn 发行股票数目 1,322mn 自由流通股 (%) 77% 1 年股价最高最低值 Rmb8.94-Rmb4.04 注：现价 Rmb5.92 为 2022 年 8 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.3% 20.8% 45.5% 绝对值（美元） 2.6% 20.1% 38.8% 相对 MSCI China 9.2% 21.1% 72.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 14,294 16,181 17,716 18,918 (+/-) 54% 13% 10% 7% 净利润 294 390 496 581 (+/-) 212% 33% 27% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.22 0.30 0.37 0.44 毛利率 5.8% 6.9% 7.2% 7.5% 净资产收益率 7.5% 9.0% 10.3% 10.7% 市盈率 27 20 16 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2022H1 疫情影响下，公司整体经营平稳。公司 2022H1 总营收 77.4亿元（同比+14.2%），综合毛利率 4.39%（同比-1.56pct）；归母净利 6425.8万元（同比-51.8%），归母净利率 0.83%（同比-1.14pct）；扣非归母净利 6428.8 万元（同比-23.7%），主要去年同期公司出售滨州市科达置业、东营科英置业和北京数字一百信息技术部分股权产生大额投资收益所致；经营活动现金流净额-4.2 亿元（同比-421.1%）。 数字营销基盘业务下半年有望归常、增效。2022H1，公司品牌营销板块延续汽车细分领域市占率第一态势，合作亿级以上规模客户超 10 家，豪华车及合资车占比超 60%，积极优化客户结构，拓展新能源汽车品牌；加大快消品、金融等非车行业客户拓展。效果营销板块完成年初制定的业绩规划，与头条、腾讯、快手媒体合作稳步推动。同时，公司建立全链路电商服务团队，加快直播电商业务发展，提升营销实效，在食品赛道，取得抖音食品饮料行业 DP 服务商 TOP3 的优秀成绩。公司拟向间接控股股东（浙文投全资子公司博文投资）非公开发行 A 股募资不超过 8 亿元，发行价格 4.85 元/股，主要用于 AI 智能营销、直播及短视频智慧营销生态平台项目，提升综合营销实力。 数字文化创新业务突破重大，相关项目持续落地。全资子公司杭州浙文科技，作为公司探索新赛道、孵化新业务的核心载体。创新业务方面：1）虚拟数字人：已探索出成熟的商业化路径，东风风光定制虚拟人“可甜”已完成交付，中航数字孪生项目也实现阶段性交付。2）数字藏品：浙文米塔数字艺术平台已于 2022 年 3 月正式上线，截至 2022 中报披露日，平台实现注册用户数超 42 万人，已与国艺大师蔡志忠、网红 IP 王蓝莓、汽车品牌一汽丰田等多个领域联合发售多款系列数字艺术藏品，累计发行超过 26 万份。公司与浙江文交所签订《文化产业数字化战略合作框架协议》，共同打造数字资产交易平台，目前双方已在打通底层基础设施、合作推动创新创业大赛方面取得实质性落地进展。3）文化内容：短剧项目实现开发上线。创新业务板块一方面能够与公司现有营销业务形成互补联动，另一方面，实现公司业务从 B 端向 C 端延伸，加快数字文化生态建设，打造浙江文投旗下数字文化主平台。 维持盈利预测与估值。我们预计公司 2022-2024 年全面摊薄 EPS 分别维持 0.3 元/股、0.37 元/股和 0.44 元/股。参考可比公司 2022 年25 倍 PE 估值，考虑到公司积极探索高成长数字内容、数字文化新业务板块，维持公司 2022 年 30 倍 PE 估值不变，对应目标价 9 元/股不变，维持“优于大市”评级。 风险提示。数字营销业务修复不及预期，创新业务盈利贡献不及预期。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume 21 Aug 2022 2 [Table_header2] 浙文互联 (600986 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 简称 市值(亿元) 归母净利（亿元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300058.SZ 蓝色光标 157 5.22 7.44 8.90 30 21 18 600556.SH 天下秀 145 3.54 5.09 6.94 41 28 21 均值 25 19 注：收盘价为 2022 年 8 月 17 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，HTI 21 Aug 2022 3 [Table_header2] 浙文互联 (600986 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 14294 16181 17716 18918 每股收益 0.22 0.30 0.37 0.44 营业成