招商银行2022年中报点评：阳光总在风雨后

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 阳光总在风雨后—招商银行 2022 年中报点评  事件：招商银行公告 2022 年中报，2022 年上半年营收增速为 6.13%，拨备前利润增速为 5.84%，归母净利润增速为 13.52%，基本符合预期，我们点评如下：  招商银行 Q2 归母利润增速为 14.63%，其业绩增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力同比减轻、税收优惠增加所驱动；而净息差同比收窄、非息收入增长放缓、成本支出加大则对利润增长形成拖累。  规模扩张小幅提速。今年二季度，招商银行生息资产平均余额同比增长 10.6%，较 Q1 增速提升 0.3pc，提振净利息收入，从内部结构来看：①Q2 投资类生息资产同比增长 21.7%，较 Q1 增速提升 4.1pc，成为生息资产扩张的主要驱动因素，一是因为去年同期基数较低；二是考虑到今年二季度政府债券发行进入高峰期，并且金融市场利率维持低位，招行相应加大了对债券的配臵力度，这也与行业的趋势基本一致。 ②贷款投放略有改善。二季度贷款日均余额同比增长 9.3%，较 Q1增速提升 0.3pc，其中，对公贷款增速改善最为明显，主要是因为公司深入挖掘客户信贷需求，持续加大对实体经济的金融支持力度；零售信贷增长依然比较乏力，增速自去年以来的高点持续回落，主要是受住房按揭贷款、信用卡的拖累，疫情反复冲击下，居民消费意愿减弱，个人客户贷款有效需求、消费场景减少。而公司通过主动调整业务结构，小微贷款、个人消费贷款增长势头较好。 ③展望下半年，宏观经济预计将呈现弱复苏的格局，信贷需求可能会有所改善，特别是零售信贷增长会有所回暖。但疫情以及房地产市场修复情况还有不确定性，仍需要密切关注未来政策变化。  净息差环比、同比均明显下行。招商银行 Q2 单季净息差为 2.37%，环比下降 14bp，同比回落 9bp，对净利息收入增长形成拖累。具体来看： ①资产端利率下行。从结构来看，二季度信贷占生息资产的比例、高收益的零售信贷占总贷款的比例均有不同程度的下降；从单项资产的收益率来看，贷款、同业资产、投资类资产利率均环比下降，其中贷款利率环比下行 13bp，主要是受信贷需求疲弱、叠加 LPR下调的影响，最终导致 Q2 生息资产利率环比下降 11bp。 ②负债端成本略有上行。从负债结构来看，招商银行存款优势进一步增强，Q2 存款占计息负债的比例环比提升 1.41pc 至 82.2%，存款结构方面，考虑到当前企业资金活化程度较低，居民投资定期化Table_Tit le 2022 年 08 月 20 日 招商银行（600036.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 49.67 元 股价（2022-08-19） 33.85 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 853,691.77 流通市值（百万元） 698,289.77 总股本（百万股） 25,219.85 流通股本（百万股） 20,628.94 12 个月价格区间 33.06/55.30 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.56 -12.32 -25.53 绝对收益 -5.21 -7.12 -31.52 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 招商银行：短期是波动，长 期 仍 扩 张 — 招 商 银 行2022 年一季报点评/李双 2022-04-23 招商银行：核心竞争优势不会改变——招商银行行长变动点评/李双 2022-04-18 招商银行：行稳致远—招商银行 2021 年报点评/李双 2022-03-20 招商银行：优质银行的典范—招商银行 2021 年业绩快报点评/李双 2022-01-14 招商银行：业绩增长平稳，资产质量优异 — 招 商 银行 2021 年三季报点评/李双 2021-10-24 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%2021-082021-122022-04招商银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 趋势依然存在，招行上半年活期存款日均余额占存款的比例较去年全年下降 2.21pc；从单项负债成本来看，Q2 存款成本环比上升 6bp，最终驱动二季度计息负债成本率环比提升 3bp。 ③展望未来，监管层仍在鼓励金融机构向实体经济让利，招行资产端利率预计将承压，净息差预计将跟随行业趋势缓慢下行。  非息收入增速放缓。二季度招行非息收入同比下降 0.9%，较 Q1 增速下行 7.4pc，其中，手续费及佣金净收入同比下降 1.4%，较 Q1增速下降 6.9pc；其他非息净收入同比增长 0.4%，较 Q1 增速下降9.7pc。具体来看： 1）财富管理业务收入增速降幅收窄。①二季度招行代理基金业务收入增速有所提升，预计与 5 月、6 月资本市场回暖、公募基金从净赎回逐步转正有一定关系；②同时代理保险业务收入依然维持较快增长，预计主要是资本市场大幅波动背景下，客户避险情绪及需求上升，高价值贡献的期缴保险销量及占比同比上升所驱动；③代理信托业务收入增速降幅进一步扩大，预计与招行主动调整业务方向，压降房地产信托并且往标准化产品转型有关；④代销理财收入增速放缓，主要是理财规模增长阶段性放缓有关。 2）资产管理与托管业务收入增速下滑。主要是去年同期资本市场表现较好，资管规模、公募基金托管规模均持续扩大，基数较高，而今年市场表现平淡、新发行产品量较少，对相关收入增速形成拖累。 3）银行卡手续费收入增速提升。今年上半年，招行银行卡手续费收入同比增长 13.94%，较去年增速明显改善，主要是招行多措并举促进疫情后消费复苏，信用卡交易量增长拉动。 4）展望下半年，资本市场在逐步回暖，预计招行大财富管理业务表现将优于上半年。  资产质量波动加大，但不良生成速度放缓。二季度末，招商银行集团口径不良率、关注率、逾期率分别环比提升 1bp、5bp、7bp，连续两个季度资产质量指标有所恶化。 ①公司类贷款资产质量波动较大，主要是受高负债房地产企业和个别经营不善的公司客户风险暴露等影响，招行房地产业、卫生和社会工作等行业资产质量恶化，带动对公贷款不良率、关注率、逾期率均环比上行，对全部贷款资产质量也有所拖累。 ②零售贷款资产质量较为稳定，此次疫情对零售信贷带来的信用风险压力要远小于 2020 年疫情爆发的初期，特别是信用卡各项风险指标趋于下行，但值得关注的是小微贷款、个人消费信贷资产质量有些波动，受疫情冲击和经济下行影响，小微企业生产经营面临较大困难，这部分风险状况未来仍值得关注。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ③房地产行业是值得关注风险点。在房地产信用风险继续暴露的阶段，招行继续压降涉房类资产，其中二季度末，不承担信用风险的融资余额环比下降 16%，承