顺络电子(002138)上半年业绩承压，汽车电子业务高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 顺络电子（002138）公司半年报 2022 年 08 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 12 日收盘价（元） 28.18 52 周股价波动（元） 20.35-39.88 总股本/流通 A 股（百万股） 806/725 总市值/流通市值（百万元） 22722/20439 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电感龙头享国产替代红利，5G+汽车电子助力腾飞》2022.04.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -42.91%-32.91%-22.91%-12.91%-2.91%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5顺络电子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 20.9 5.5 13.7 相对涨幅（%） 23.7 6.7 7.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email:lx12671@htsec.com 证书:S0850519070001 联系人:文灿 Tel:(021)23154401 Email:wc13799@htsec.com 上半年业绩承压，汽车电子业务高速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2022 年半年报，2022H1 公司实现营收 21.36 亿元（同比-7.58%）、归母净利润 2.94 亿元（同比-28.55%）、归母扣非净利润 2.63 亿元（同比-32.13%）；22Q2 单季公司实现营收 11.28 亿元（同比-10.14%，环比+11.89%）、归母净利润 1.31 亿元（同比-40.53%，环比-19.69%）、归母扣非净利润 1.13 亿元（同比-44.63%，环比-24.45%）。  受消费、通讯市场景气度下滑及原材料价格上涨等因素，上半年业绩承压。收入端，我们认为，公司营收同比下滑与消费、通讯市场受疫情影响景气度下行相关，公司信号处理和电源管理业务 22H1 营收分别下滑 7.91%、6.09%；毛利端，消费、通讯市场的疲软也导致传统产品产能利用率不足，叠加汇率变化及俄乌战争带来的部分原材料的上涨，使得公司毛利率承压，公司 22H1毛利率为 34.95%（同比-2.41%），Q2 毛利率为 33.66%（同比-4.53%，环比-2.73%）。我们预计下半年随消费市场景气度回升，以及公司新兴市场业务快速成长，公司盈利能力有望回升。  新兴业务持续突破，汽车电子或储能专用业务 Q2 营收占比超 10%。公司战略性布局汽车电子、储能、光伏（尤其是微逆变）、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，获得全球各行业标杆企业认可。新兴业务中汽车电子或储能专用业务表现亮眼，汽车电子或储能专用业务 22H1实现营收2.10亿元，同比增长 63%，贡献营收占比 9.85%，22Q2 单季实现营收 1.20 亿元，同比增长 73.59%，贡献营收占比 10.61%。公司在汽车电子领域客户资源和产品品类丰富，已成为博世、法雷奥、电装、特斯拉、宁德时代、科博达等国内外知名电动汽车企业正式供应商，产品涵盖车用电子变压器、BMS 变压器、电感等产品，广泛应用于自动驾驶系统、汽车电源管理系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。  加大研发、管理投入，助力长期成长。22H1 公司管理费用率达 4.11%（同比+0.34pct）、研发费用率达 6.90%（同比+0.36pct）。公司持续增加研发投入和推动管理变革，我们认为这将长期支撑公司新业务开拓和管理效率提升。  盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 47.19 亿元/57.46 亿元/70.14 亿元，2022-2024 年归母净利润分别为 7.90/9.75/11.72 亿元，对应EPS 分别为 0.98/1.21/1.45 元/每股，考虑到可比公司估值水平，给予 23 年PE 估值区间 23x-25x，对应合理价值区间 27.83-30.25 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游需求波动的风险；原材料价格上涨的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3477 4577 4719 5746 7014 (+/-)YoY(%) 29.1% 31.7% 3.1% 21.8% 22.1% 净利润（百万元） 588 785 790 975 1172 (+/-)YoY(%) 46.5% 33.3% 0.7% 23.4% 20.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.73 0.97 0.98 1.21 1.45 毛利率(%) 36.3% 35.1% 34.8% 34.4% 34.0% 净资产收益率(%) 12.1% 14.2% 12.5% 13.4% 13.8% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃顺络电子（002138）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司营业收入分项预测表（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 45.77 47.19 57.46 70.14 YOY 31.66% 3.11% 21.76% 22.07% 毛利率 35.05% 34.75% 34.40% 34.00% 其中：信号处理 19.86 20.86 23.99 27.10 YOY 19.34% 5.00% 15.00% 13.00% 占比 43.40% 44.19% 41.74% 38.64% 电源管理 16.16 16.97 19.51 22.44 YOY 25.6% 5.00% 15.00% 15.00% 占比 35.30% 35.95% 33.95% 31.99% 汽车电子或储能专用 3.03 5.01 8.16 13.05 YOY 73.97% 65.00% 63.00% 60.00% 占比 6.63% 10.61% 14.20% 18.61% 陶瓷、PCB 及其他 6.72 4.37 5.81 7.55 YOY 91.16% -35.00% 33.00% 30.00% 占比 14.68% 9.25% 10.11% 10.76% 数据来源：公司 2021 年报，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 简称