阿里巴巴SW(9988.HK)海外报告：2Q22经调整EBITA利润率17%，高消费群体留存率亮眼，基本面拐点初现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/商业贸易/专营零售证券研究报告阿里巴巴-SW（9988）海外报告2022 年 8 月 9 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]8 月 8 日收盘价（港元）88.852 周股价波动（港元）71.0-192.9总股本/流通 H 股（百万股）21185/21185总市值/流通市值（百万港元）1881238/1881238相关研究[Table_ReportInfo]《1Q22 收入同比增 9%，静待基本面拐点，重视短期估值修复机会》2022.06.07《阿里巴巴 3Q2022FY 季报点评：4Q21 收入增 10%，经调整 EBITA 降 27%，聚焦质量运营》2022.02.26《收入增 37%经调整净利增 27%，核心商业稳健、云计算盈利》2021.02.04市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）-23.9-8.4-1.7相对涨幅（%）-16.5-1.0-1.9资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@htsec.com证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@htsec.com证书:S0850517040002联系人:曹蕾娜Tel:(021)23214659Email:cln13796@htsec.com联系人:张冰清Tel:(021)23154126Email:zbq14692@htsec.com2Q22 经调整 EBITA 利润率 17%，高消费群体留存率亮眼，基本面拐点初现[Table_Summary]投资要点：阿里巴巴 8 月 4 日公布 1Q2023FY 季报，2Q22 实现收入 2056 亿元，同比保持稳定。经营利润 249 亿元，同比下降 19%，经调整 EBITA 344 亿元，同比下降 18%，Non-GAAP 净利 303 亿元，同比下降 30%。高质量消费群体留存率亮眼，截至 2Q22，88VIP 会员人数达 2500 万名，且每名会员年均消费金额超 5.7 万元；截至 2Q22过去 12 个月，超 1.23 亿年活跃用户人均消费超 1 万元。简评：公司 2Q22 收入同比保持稳定，经营利润 249 亿元，同比下降 19%，经调整 EBITA344 亿元，同比下降 18%，Non-GAAP 净利 303 亿元，同比下降 30%。我们认为，短期来看，疫情反复带来的负面影响以及宏观波动压制基本面，但进入 6 月业绩出现复苏迹象；3Q22 在去年同期基数走低叠加 22 年降本增效大背景中，有望迎来业绩拐点。同时，行业端来看，政策环境改善（有望出台支持平台经济规范健康发展的具体措施）及互联网变现业务（电商、本地生活、短视频等）随着经济、疫情修复边际改善，预计未来基本面向上，行业有望迎来业绩和估值的双重修复，建议重点关注阿里巴巴。1.2Q22 收入同比保持稳定，经调整 EBITA 同比下降 18%2Q22 实现收入 2056 亿元，同比保持稳定；经调整 EBITA344 亿元，同比下降 18%；经调整 EBITA 率 17%，较 2Q21 同比减少 3pct。Non-GAAP 净利 303 亿元，同比下降 30%。分板块：①中国商业：2Q22 中国商业合计收入 1419 亿元，同比降 1%；其中客户管理收入723 亿元，同比降 10%。分部来看，中国零售商业收入 1370 亿，同比降 2%；中国批发商业收入 50 亿元，同比增 26%。中国商业分部经调整 EBITA 合计 436 亿元，经调整 EBITA 率 31%，较 2Q21 减少 4pct。2Q22 收入下滑主要受疫情导致的供应链和物流中断所影响；EBITA 利润率下滑主因客户管理收入下降。5 月下旬，随着物流正常化，平台 GMV 正在恢复，天猫 618 实现了支付 GMV 同比正增长，且核心用户（88VIP 用户）展现出了较强的购买力与平台粘性。我们认为，淘宝和天猫的高消费群体实现高留存率、以及淘特、淘菜菜等关键战略业务亏损环比的大幅收窄，均有助于推动下半年基本面进入修复状态。②国际商业：2Q22 收入 155 亿元增 2%，其中国际零售商业收入 105 亿降 3%；国际批发商业收入 49 亿增 12%，增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入的增长。国际商业分部经调整 EBITA 亏损 16 亿元，利润率-10%降 3pct。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2021FY-2022FY），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]2021FY2022FY2023FYe2024FYe2025FYe营业收入（百万元）71728985306292523310579241170581（+/-）YoY（%）40.7218.938.4614.3410.65净利润（百万元）15030854696110717134277162457（+/-）YoY（%）0.70-63.61102.4221.2820.99全面摊薄 EPS（元）7.092.585.236.347.67毛利率（%）41.2836.7639.0837.2838.68净资产收益率（%）17.765.8010.6111.0211.67股票报告网公司研究·阿里巴巴-SW（9988）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明③云计算：2Q22 阿里云业务分部的抵消跨分部交易的影响后收入为 177 亿元增 10%；经调整 EBITA 2.47 亿元，利润率 1%减 1pct。1Q22 非互联网行业客户收入占比 53%（同比提升 5Pct），收入同比增长反映整体非互联网行业的增长复苏，主要由金融服务、公共服务及通信行业驱动。本季度经调整 EBITA 利润同比下降主因技术投入及疫情反复，疫情反复下，企业、学校及机构更多使用钉钉的产品及服务，导致主机托管费和带宽费增加。随着下半年疫情改善，我们预计利润率有望恢复值较高水平。本季度阿里云的自研技术亮点包括：①硬件研发取得突破性进展：阿里于 6 月举行的阿里云峰会上发布了一款自主研发、专为云原生数据中心设计的云基础设施系统 CIPU；②注重能源效益：阿里云致力于 2030 年前实现范围 1 至 3 的温室气体排放达致碳中和的目标；③确立 AI 领导地位：在 Gartner 于 2022 年 5 月发布的云 AI 开发者服务魔力象限主要执行能力报告中，阿里云的 AI 语言技术总分在全球云 AI 开发者服务供应商中排名第二。④本地生活服务和菜鸟：2Q22 本地生活服务收入 106 亿元增 5%，本季度订单量同比减 5%，主要由于新冠肺炎疫情反复及防疫措施的影响，令饿了么餐饮配送订单减少所致。抵消跨分部交易后，2Q22 菜鸟收入 121 亿元增 5%，增长主因是为提升消费者体验而进行升级的消费者物流服务的收入增加，部分被速卖通的国际订单量减少所抵消。2Q2