家电行业研究框架及复盘

《家电行业研究框架及复盘》 证券研究报告 （优于大市，维持） 陈子仪（家电行业首席分析师） SAC执业证书编号：S0850511010026 朱默辰（家电行业分析师） SAC执业证书编号： S0850519020001 李阳（家电行业分析师） SAC执业证书编号： S0850518080005 刘璐（家电行业分析师） SAC执业证书编号：S0850519100003 2022年8月2日 回顾历史，家电板块2008年至今14年间其中有8年获得绝对收益，有10年跑赢沪深300取得相对收益，21年在A股各行业中收益排名第27，相对收益为负。板块整体看2011-2021十年间，收入年复合增速10%，归母净利润年复合增长15%，收益年复合增速为12%。 资料来源：wind，海通证券研究所 注：（1）收益指“区间收益率（年化）”（2）相对收益指相对沪深300收益，板块收入及归母净利润增速的计算来源于78只A股主要家电标的； 行业整体历年行情回顾： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 家电板块历年绝对收益与相对收益 图 家电板块历年板块收益排名（位） 6 5 15 9 6 6 23 16 2 2 17 3 11 27 02040200820092010201120122013201420152016201720182019202020212 (40)(20)020406080100120140160(100)(50)05010015020020082009201020112012201320142015201620172018201920202021累计收益（%，左轴） 超额收益（%，左轴） 收入增速（%，右轴） 归母净利润增速（%，右轴） vUjWkWiYdUvZnMmN6M8QbRpNqQnPmOiNmMuMeRqQpNaQqRoRxNmRuNwMqNqP2011-2021复合增速 收入 归母净利润 收益 白电板块 10% 18% 13% 黑电板块 9% 13% 5% 小家电及护理电器 15% 9% 5% 厨电板块 13% 15% 12% 上游零部件板块 12% 5% 6% 照明及其他 10% 4% -6% 行业整体 10% 15% 12% 板块 - PE-TTM（倍） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 白电板块 10.2 10.7 11.9 10.2 12.3 11.8 16.2 10.4 16.7 26.4 16.5 黑电板块 14.0 17.3 17.8 21.8 102.1 32.4 14.1 17.2 28.2 33.5 22.5 小家电及护理电器 14.0 14.5 18.6 20.7 36.8 31.7 45.0 71.5 26.3 29.9 33.7 厨电板块 15.6 16.8 22.3 19.4 29.7 23.8 31.3 13.5 17.5 19.5 17.5 上游零部件板块 16.7 17.8 23.7 30.1 63.6 46.0 53.5 -43.4 42.6 55.0 87.1 照明及其他 19.6 12.9 18.4 29.5 40.8 30.4 32.6 51.9 37.8 33.8 29.7 行业整体 12.3 12.7 14.2 13.7 21.9 18.0 19.7 14.5 19.4 29.3 20.3 资料来源：wind，海通证券研究所 （1）收益指“区间收益率（年化）”（2）相对收益指相对沪深300收益，板块收入及归母净利润增速的计算来源于78只A股主要家电标的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 细分板块看，小家电及护理电器板块以及厨电板块在2011-2021年收入端增速最优，复合增速分别为15%及13%，对应十年间复合收益为5%及12%。 板块细分回顾： 3 资料来源：wind，海通证券研究所 （1）收益指“区间收益率（年化）”（2）相对收益指相对沪深300收益，板块收入及归母净利润增速的计算来源于78只A股主要家电标的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 行业细分收入规模占比2021 图 行业细分归母净利润规模占比2021 总结2021年各板块收入及利润端情况，白电板块收入规模为 8495亿，占整体行业收入60.3%，黑电板块收入规模3129亿，占板块收入权重达22.2%；利润端看，白电龙头盈利能力优异，板块整体归母净利润超680亿，占行业整体权重比例近74%。 板块细分回顾： 白电板块 黑电板块 小家电 厨电 上游零部件 照明 白电板块 黑电板块 小家电 厨电 上游零部件 照明 4 资料来源：Wind、产业在线，海通证券研究所；注：LCD TV、微波炉、净水器、抽油烟机、燃气灶及洗碗机所用数据为2020年 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 板块细分回顾： 总结2021年各主要板块内外销量情况，从量级看，2021年空调目前国内销量达8470万台，为白电板块权重产品。 图 2021年家电主要产品内外销量量级情况（万台） 8470 4255 4455 4817 1033 1453 1640 1663 189 6789 4408 2633 9949 6613 246 1122 5161 524 020004000600080001000012000140001600018000空调 冰箱 洗衣机 LCD TV微波炉 净水器 抽油烟机 燃气灶 洗碗机 内销 外销 5 图 白电板块2000年-2021年收入及归母净利润增速情况 白电板块2000年-2021年收入及归母净利润表现 资料来源：wind，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000700080009000营业收入(亿元，左轴） 归母净利润(亿元，左轴） 营业收入YOY（右轴） 归母净利润YOY（右轴） 图 白电板块2003-2021年内外销出货及增速情况（空调） 白电历史情况总览-销量 资料来源：产业在线，海通证券研究所 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140001600018000内销（万台，左轴） 出口（万台，左轴） 内销YOY（右轴） 出口YOY（右轴） 图 白电板块2004-2021年内外销出货及增速情况（冰箱） 白电历史情况总览-销量 资料来源：产业在线，海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000900010000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021内销（万台，左轴） 出口（万台，左轴） 内销YOY（右轴） 出口Y