烯烃月报：昨日之日不可留，今日之日多烦忧

1 烯烃月报：昨日之日不可留，今日之日多烦忧 2022年7月27日 报告联系人 研究所能化团队 电话：0571-28132592 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 提示要点： 聚烯烃 驱动层面，供应仍维持缩减态势，检修有增无减，现实压力不大。需求端表现符合淡季预期，但同比偏弱势。综合来看，供需呈双弱格局，矛盾暂不尖锐，库存正缓慢去化。 估值方面，利润继续修复动力不足，会继续限制开工上限，经历过一轮暴跌之后，相对坚挺的原油给到一定的成本支撑，后续油价走势仍会较大程度上影响聚烯烃。进出口作为边际因素对待。 长期来看，全球经济承压会带动能化板块价格下行，原油及聚烯烃亦跟随。短期来看，待本月加息落地后，市场或许还会博弈出一个波段行情。若能给到一个反弹机会，将会是介入空单的好时机。 操作建议：中期择机做空，短期观望。 PVC 驱动层面，供应维持中性偏高位置，尚未看到有超预期的检修计划，压力正渐渐回归。需求的负反馈直接体现在库存数据之上，可见终端地产的拖累极大。暂未看到供过于求会出现反转的信号。 估值层面，电石、PVC 双弱双跌，生产利润已跌至绝对低点，近期有所企稳回暖，但进一步修复压力巨大，成本支撑作用弱。出口订单不及前期，支撑作用趋弱。 进一步触发大行情的点在于需求端，累积的库存矛盾亟需消化，若需求一直摆烂，价格继续下跌也无不可。但要想向上驱动行情，还是要需求端快速发力，承接掉现有的高库存压力。短期或走入震荡阶段。 操作建议：单边观望，空头移仓结束后可关注 9-1 反套机会。 2 一、行情回顾 图 1：L2209 行情走势图 单位：元/吨 图 2：PP2209 行情走势图 单位：元/吨 资料来源：wind qRnQqOmOzRyRoNmQvNsRzQ6M8Q6MtRoOpNpNiNnNtMkPpNuMbRqRoRNZpOtMMYrNwP 3 图 3：V2209 行情走势图 单位：元/吨 资料来源：wind 自 6 月底美联储加息 100bp 后，市场持续交易经济衰退预期，同时国内仍被散点式疫情影响，地产亦不见起色，自下而上影响化工品下游需求表现。无论是宏观层面，还是微观层面，都被利空因素所主导，整体商品价格重心又下一个台阶，烯烃亦然。但临近月底期间，前期已有的主要利空基本消化，投资者纷纷等待美联储利率决议结果，商品多进入底部盘整阶段。 聚烯烃方面，仍定义为跟随行情。基本面仍呈现供需双弱格局，供给端开工持续低位，检修装置仍较多，需求端整体表现平淡，同比来看，下游开工和补库积极性均不高。对标库存数据来看，中上游降价去库操作有一定效果，供应缩量略多与需求缩量，产业链库存去化为主。供需矛盾不尖锐，价格主要跟随宏观和成本因素。 PVC 方面，产业和宏观继续共振，价格最低深跌至 6005 元/吨。7 月整体驱动方向仍偏向下，供需格局呈现为供过于求，供应端开工维持较高位，季节性检修高峰已过，供应压力较大，需求端仍被地产拖累，开工和补库持续低位，此外出口亦进一步走弱。月末反弹非反转，PVC 承压为主。 4 二、聚烯烃（PE、PP） 1．检修有增无减，供应缩量较为明显 国内开工方面，本月检修装置有增无减，整体开工贴近低位区间下沿运行。最新开工数据显示，PE 和PP 开工负荷分别在 77.13%、77.52%，5 月检修损失量分别约为 38.54 万吨、40.64 万吨。环比来看，PE 检修装置基本维持，PP 检修装置有所增加。预计 8 月检修环比变化不大，供应仍维持缩减。 新产能方面，6 月份 PP 实际投产的装置有天津渤化 30 万吨、潍坊舒服康 15 万吨，PE 无投产计划。据统计，09 合约上，PE 仅有一套山东劲海 40 万吨待投产，PP 则有多套装置合计 70 万吨待投产。PP 投产压力更大。 进口方面，内外价差基本维持，进出口均未大幅放量，并未构成主要影响因素。 总体而言，7 月份开工维持低位水平，在低利润现状难有较大改善前提之下，我们认为 8 月份供应量边际略增，但同期仍处低位。 图 4：PE 开工率 图 5：线性排产比率 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 5 图 6：PP 开工率 图 7：拉丝排产比率 图 8：PE 进口利润 图 9：PP 进口利润 来源：wind，卓创资讯；信达期货研发中心 2．需求处季节性淡季，整体表现平淡 7 月份数据显示，PE 下游领域，农膜开工季节性小幅提升至 23%，包装膜开工变化不大，最近数据显示开工为 59%；PP 下游领域，BOPP 和塑编最新开工率在 55%、44%，本月 BOPP 领域明显转淡，承接订单数量正常，主要是开工环比大幅下滑，对 PP 采购需求量下降，塑编环比基本无变化，表现一般。 总体而言，本月需求端整体表现不佳，终端的疲软明显影响了直接下游的开工和采购力度，加之价格不断下跌，刚需和投机性需求买气均不佳。8 月为淡季末期，需求环比会渐渐好转，但改善力度不会超往期季节性表现。 6 图 10：农膜开工率 图 11：包装膜开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图 12：BOPP 开工率 图 13：塑编开工率 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 3．库存缓慢去化 7 月份基本面仍呈现供需双弱格局，整个库存结构仍呈现“橄榄型”。价格大幅跳水之下，下游接货意愿仍十分低迷，中上游积极降价去库操作，上游库存维持中性，社库从高位继续回落。 截至 7.27 两油聚烯烃（PE+PP）库存 63.5 万吨，位于同期中性偏低水平。6 月实际进口量仍偏低，但较之 4-5 月略有增加，7 月 PE 实际进口仍较低，对应港口库存缓慢去化。卓创样本数据显示，月内 PP 社会库存继续去化。 7 图 14：聚烯烃石化库存 来源：卓创资讯；信达期货研发中心 图 15：PE 港口库存 图 16：PP 社会库存 来源：隆众资讯，卓创资讯；信达期货研发中心 4．估值低位波动，期现结构小幅走强 供需偏弱的格局使得聚烯烃生产利润持续被压缩，得不到根本性修复。本月油价和聚烯烃价格走势均偏弱，但在整个商品大跌之下，原油相对最为强势，跌幅并不大，而油制利润要想得以大幅修复，还是要依赖成本端的坍塌，短期仍将维持亏损状态。煤价方面，化工煤价格正缓慢下调中，整体跌幅暂不及聚烯烃，对应煤制利润继续压缩。PDH 及外采丙烯制利润维持低位震荡，MTO 利润修复至 0 附近后继续压缩。中短期来看，原料端供需结构仍强于聚烯烃自身，低利润现状难以改善。 7 月份期间，期现价格联动性仍较强，但由于期货日内波动太大，现货报价相对滞后，基差出现大幅波动。剔除波动成分，09 合约基差整体小幅走强，一方面体现了供需现实并没有市场预期那么差，另一 8 方面表明价格继续下跌动能趋弱。9-1 价差快速走扩至 150 点