20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_Main] 研究报告 Research Report 1 Aug 2022 中国化学 China National Chemical Engineering (601117 CH) 20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程 The 200,000-ton/year Adiponitrile Unit Being Successfully Integrated into the Whole Process [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.76 目标价 Rmb14.25 MSCI ESG 评级 B 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb65.74bn / US$9.75bn 日交易额 (3 个月均值) US$84.75mn 发行股票数目 6,109mn 自由流通股 (%) 42% 1 年股价最高最低值 Rmb15.07-Rmb8.17 注：现价 Rmb10.76 为 2022 年 7 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 12.7% 22.9% 21.0% 绝对值（美元） 11.7% 20.5% 16.7% 相对 MSCI China 23.0% 27.0% 51.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 137,919 166,697 200,991 230,718 (+/-) 25% 21% 21% 15% 净利润 4,633 5,813 6,997 7,979 (+/-) 27% 25% 20% 14% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.76 0.95 1.15 1.31 毛利率 9.8% 10.3% 10.3% 10.3% 净资产收益率 9.6% 11.1% 12.2% 12.7% 市盈率 14 11 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司 20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品，点评如下。  今 年主要新建实业项目将全部建成开车，并转入正常生产运行。公司已研发和掌握己二腈、气凝胶、生物降解塑料 PBAT 等化工新材料领域核心技术。（1）己二腈项目：已解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题，彻底打破国外对我国生产尼龙 66 的核心原料己二腈的技术封锁和垄断。在尼龙新材料项目（一期）继丙烯腈装置、己二胺装置成功开车后，20 万吨/年己二腈装置顺利打通全流程，开车成功并产出己二腈优级产品。（2）硅基气凝胶：年产 5 万方纳米气凝胶项目在重庆落地。华陆新材气凝胶项目于 2022 年 2 月 27 日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。（3）生物降解塑料 PBAT：一期年产 10 万吨 PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。  上半年营收维持稳定增长，化学工程和基础设施板块为上半年主要新签订单。公司 2022 年 1-6 月营业收入 752.53 亿元，同增34.16%；1-6 月新签合同额 1624.50 亿元，同增 23.20%。分业务看，1-6 月化学工程、基础设施、环境治理、勘察设计监理咨询、实业及新材料销售、现代服务业和其他板块新签合同金额分别为 1122.32 亿元、365.50 亿元、39.83 亿元、29.88 亿元、40.30 亿元、21.58 亿元和 5.09 亿元，占比分别为 69.09%、22.50%、2.45%、1.84%、2.48%、1.33%和 0.31%。分地区看，公司 1-6 月境内、境外新签合同金额分别为1437.80 亿元和 186.70亿元，分别同增 16.65%和 116.96%。  盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司 22-23 年 EPS 分别为 0.95、1.15 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，将 22 年市盈率由原先的 14 倍调高至 15 倍，对应目标价由原先的 13.3 元调高至 14.25 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 [Table_Author] 张欣劼 Xinjie Zhang xj.zhang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaJul-21Nov-21Mar-22Jul-22Volume 1 Aug 2022 2 [Table_header1] 中国化学 (601117 CH) 维持优于大市  盐湖提锂和垃圾制氢未来空间广阔。公司旗下东华科技先后承接了藏格锂业、西藏矿业扎布耶等碳酸锂项目的技术服务、设计、总承包等合同，东华科技在大型综合甲级设计院中较早介入盐湖提锂行业，从拥有的工程业绩、技术和相关专利方面看，具有一定的竞争优势。公司目前在山东滕州建设的日处理 30 吨垃圾气化中试装置已基本建成。于 2021 年在北京房山建成基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目，项目试运行打通了全系统流程，稳定产出了浓度 99.9%的氢气。此外，公司目前已在湖北建千吨级加氢示范装置、万吨级储油生产装置。 1 Aug 2022 3 [Table_header2] 中国化学 (601117 CH) 维持优于大市 表1 可 比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 601669.SH 中国电建 1098.09 0.56 0.70 0.82 14.32 10.32 8.88 601800.SH 中国交建 1096.18 1.11 1.28 1.45 7.71 6.31 5.61 均值 0.84 0.99 1.14 11.02 8.32 7.25 注：收盘价为 2022 年 7 月 29 日价格，EPS 为 wind 一