中国石油石化：20年涨幅超百倍：复盘美国天然气龙头Cheniere能源公司成长之路

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Jul 2022 中国石油石化 China Petroleum and Petrochemical 20 年涨幅超百倍：复盘美国天然气龙头 Cheniere 能源公司成长之路 Over 100-fold increase during 20 years: Review of Cheniere Energy's History [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 中国石油 Outperform 维远股份 Outperform 中国石化 Outperform 新凤鸣 Outperform 中国海油 Outperform 九丰能源 Outperform 恒力石化 Outperform 东华能源 Outperform 荣盛石化 Outperform 滨化股份 Outperform 东方盛虹 Outperform 卓越新能 Outperform 卫星化学 Outperform 华锦股份 Outperform 中海油服 Outperform 卓然股份 Outperform 新奥股份 Outperform 德美化工 Outperform 桐昆股份 Outperform 蒙泰高新 Outperform 纳微科技 Outperform 鹿山新材 Outperform 上海石化 Outperform 和顺科技 Outperform 齐翔腾达 Outperform 海优新材 Outperform 华润材料 Outperform 中油工程 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 聚酯瓶片：下游需求稳定增长，行业集中度提升（PET Bottle Flakes: Downstream Demand Grows Steadily, Industry Concentration Increases） (25 Jul 2022) 石化周报：2Q22 化工基金持仓分析（Weekly Report: Funds’ 2Q22 Positions Analysis of Chemical Sector） (23 Jul 2022) 石化周报：从上一轮衰退周期看化工行业各细分板块表现（Weekly Report: Performance of Each Segment of Chemical Industry Viewed from the Last Recession Cycle） (17 Jul 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary)  核心观点： Cheniere 自 21 世纪以来至 2021 年底股价上涨超 140倍，通过复盘切尼尔的股价表现，其在关键节点都能较好把握美国自身天然气发展变化。我国 2021 年天然气需求缺口达1694.82 亿立方米且缺口持续扩大，我们认为在双碳政策下我国天然气行业有较大的发展空间，把握我国天然气行业发展趋势有助于企业在此赛道做大做强。  Cheniere 历史复盘。Cheniere 历史可分三个阶段：第一阶段主营天然气勘探开采；第二阶段重心转向进口 LNG 接收业务，2007 年起受天然气价格和进口量下降影响，一年内跌幅超过90%；第三阶段从 2010 年起转进口为出口，长协锁定盈利稳定性，股价回升迅速增长，2010 年年初至 2021 年年末股价上涨约40 倍。  转型后切尼尔的盈利模式：长约以绑定下游客户，附有“照付不议”条款。切尼尔采用签订 20 年长期购销协议的方式，并规定即使客户不提货，也要按固定费率支付 Cheniere 公司固定费用。这种天然气协议采购模式不仅为切尼尔带来了稳定的现金流入，也在全球得到广泛应用。2021 年，全球天然气协议销售量中，供应商为美国天然气公司的占 45%，美国的协议销售量中有 27.4%来自切尼尔公司。  中美页岩气革命现状对比。我国页岩气储量超过 30 万亿立方米，约为美国的两倍，但在页岩气藏构造、页岩储层埋深、关键技术等方面与美国存在差异。我国页岩气勘探开发补贴政策起步虽较晚，但有力助推页岩气发展，2020 年我国页岩气产量已达 200.4 亿立方米。根据国家能源局规划目标，预计 2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米，国内页岩气资源有望进入大规模商业化开发阶段。  我们建议关注：（1）拥有 LNG 接收站资源的公司：新奥股份、广汇能源、九丰能源等；（2）具有接驳和输送能力的城燃龙头：新奥能源、华润燃气、昆仑能源等；（3）具有页岩气勘探和开采能力的公司：中国海洋石油、中国石油、中国石化等；  风险提示：天然气需求增速下滑，天然气价格剧烈波动等。 [Table_Author] Junjun Zhu Xin Hu jj.zhu@htisec.com x.hu@htisec.com 6080100120140Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22HAI China Petroleum and PetrochemicalMSCI China 31 Jul 2022 2 [Table_header2] 中国石油石化 1. 公司简介：美国最大的 LNG 生产商 Cheniere 能源公司成立于 1996 年，成立之初以天然气勘探和生产业务为主，现主要从事天然气液化与出口业务，是美国最大的 LNG 生产商，也是全球第二大 LNG运营商。Cheniere 拥有世界上最大的液化平台之一，包括美国墨西哥湾沿岸的Sabine Pass 和 Corpus Christi 液化设施，年总生产能力约为 4500 万吨 LNG。 Cheniere 能源公司股权集中度较低，通过两家子公司分别持有 Sabine Pass 和Corpus Christi 两大液化站。在股东方面，截至 2022 年 3 月，Cheniere 能源公司前两大股东先锋集团（Vanguard Group）和黑石集团仅分别持股 8.3%和 6.85%，其余股份主要也由机构投资者分散持有，股权集中度较低。在持股方面，Cheniere 能源公司通过持有 Cheniere Energy Partners, L.P. （以下简称 CQP）50.6%的股份而持有 Sabine Pass 地区包括液化站、管道等在内的 100%的资产，通过持有 Cheniere Corpus Chr