公司简评报告：收入快速增长，利润端有望迎来边际改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.30 一年内最高/最低价（元） 41.59/16.99 市盈率（当前） 27.11 市净率（当前） 4.56 总股本（亿股） 11.79 总市值（亿元） 227.46 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 49.86 亿元（+16.57%），归母净利润 4.37 亿元（-21.04%），扣非后归母净利润 4.18 亿元（-16.90%）。 ⚫ 2 季度收入创近年来单季度新高，原材料价格上涨拖累公司利润。受益于原料药业务边际改善、制剂业务保持较快增长和 CDMO 业务高速增长，2 季度收入创近年来单季度新高。毛利率下降是导致公司上半年利润下滑的重要因素，我们认为随着上游原材料价格逐步下降、公司运营效率的不断提升和高毛利 CDMO 业务收入占比增加，毛利率将得到恢复，盈利能力逐步回升，利润端有望迎来边际改善。 ⚫ 资本开支加速， 各类产能扩张稳步推进；CDMO 业务发展态势良好。 2020 年起，公司开始加大资本开支力度，在建工程和购建固定资产、 无形资产和其他长期资产所支付的现金持续提升，截至 2022 年 2 季度末，公司在建工程金额为 10.17 亿元，处于近年来最高水平。我们认为目前公司经营效率处于历史最好阶段，随着在建工程陆续投产，产能的扩充有望充分转化为业绩，公司步入新发展阶段。从项目数量、业务形态和客户群体拓展等多个角度看，公司 CDMO 业务发展态势良好，有望继续保持较快增长。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 103.20、118.78 和 134.69 亿元，同比增速分别为 15.4%、15.1%和 13.4%；归母净利润分别为 9.88、12.87 和 16.35 亿元，同比增速分别为 3.3%、30.3%和 27.0%，以 7 月 29 日收盘价计算，对应 PE 分别为 23.0、17.7 和 13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料成本上升幅度超预期；疫情影响抗生素销售；CDMO业务增速低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 89.43 103.20 118.78 134.69 营收增速（%） 13.5% 15.4% 15.1% 13.4% 净利润（亿元） 9.56 9.88 12.87 16.35 净利润增速（%） 17.0% 3.3% 30.3% 27.0% EPS(元/股) 0.81 0.84 1.09 1.39 PE 23.8 23.0 17.7 13.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5129-Jul10-Oct22-Dec5-Mar17-May29-Jul普洛药业沪深300 [Table_Title] 收入快速增长，利润端有望迎来边际改善 [Table_ReportDate] 普洛药业(000739)公司简评报告 | 2022.07.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1. 单季度收入创近年来新高，原材料价格上涨拖累公司利润 2022 年 2 季度，公司单季度实现营业收入 28.84 亿元，同比增长 24.84%，创近年来单季度收入新高，主要得益于：（1）2022 年 1 季度公司原料药收入为 15.5 亿元，同比增长 9.62%，2022 年 2 季度公司原料药收入为 19.98 亿元，同比增长 15.95%，原料药业务在 2 季度迎来边际改善。我们认为随着兽药业务下游市场需求逐步提升、国内疫情防控形势稳定后抗生素终端销售恢复，全年原料药业务有望保持平稳增长。；（2）制剂业务在疫情影响下仍保持加快增长，2022 年上半年实现营业收入 4.87 亿元（+21.17%），预计主要受益于前几轮集采中标品种的收入增长；（3）CDMO 重回高速增长，2022 年上半年实现收入 9.21 亿元（+27.79%），1 季度受到物流因素影响，CDMO 业务确认收入约 3 亿（影响收入近 1 亿元），同比基本持平， 2 季度 CDMO 业务确认收入约 6.21 亿元，同比增长约 50%，我们认为 2 季度增速提升主要是由于新增了 1 季度未能确认的产品收入，剔除这部分因素后，上半年各季度 CDMO 业务收入增速保持平稳；（4）海外疫情管控基本放开，市场业务恢复情况较好，2022 年上半年公司海外的销售同比增长 43.7%。 图 1 公司近年来各季度收入情况 图 2 公司近年来各季度扣非净利润情况 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 公司上半年归母净利润为 4.37 亿元（-21.04%），扣非后归母净利润为 4.18 亿元（-16.90%），其中毛利率下降是影响公司利润的主要因素，2022 年 1-2 季度毛利率均为近年来较低水平。分业务来看，2022 年上半年原料药和中间体业务毛利率为 17.35%，同比下降 5.66 个百分点；制剂业务毛利率为 51.02%，同比下降 13.58 个百分点。主要影响因素包括：(1)在石油价格上涨带动下，各类化工原材料价格持续上涨，中国化工产品指数在 2022 年上半年处于近年来高位，上游原材料成本上涨压缩了原料药和中间体业务的盈利空间；（2）制剂收入中，集采品种（毛利率略低）收入占比增加；（3）兽药 API市场出现价格竞争。另一方面，公司上半年研发费用为 2.82 亿元（+37.43%），主要是人员费用和项目费用的增加，也对公司表观业绩造成一定影响，但有助于公司长期竞争力的提升。 我们认为 2022 年上半年是公司成本压力集中体现的时间段，后续随着：（1）石油价格下降后，预计上游原材料价格将同步下滑，成本端迎来改善；（2）公司积极推进“连续化、自动化、数字化、智能化”四化建设，运营效率不断提升；（3）高毛利 CDMO 业务收入增速更快，收入占比增加。综上所述，我们认为公司毛利率将迎来边际改善，盈利能力逐步回升。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 3 公司各项业务毛利率情况 图 4 公司各季度整体毛利率、净利率情况 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 5 中国化工产品指数