宏观策略周报：欧元区PMI降至50以下，未来欧元区经济将继续走弱

-5.0% 0.0%5.0% 10.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-07-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 欧元区 PMI 降至 50 以下，未来欧元区经济将继续走弱 摘要： 欧元区 7 月综合 PMI 产出指数初值为 49.4，首次降至 50 的临界水平以下，反映欧元区经济初步显现出衰退迹象。 第一，欧元区 PMI 初值与终值通常相当接近。7 月份欧元区综合 PMI 产出指数初值首次降至 50 临界水平以下，这意味着欧元区经济初步显现衰退迹象。欧元区 7 月综合PMI 产出指数初值为 49.4，首次降至 50 的临界水平以下；其中制造业产出指数初值为46.1，较 6 月下滑 3.2 个百分点，连续两个月位于 50 的临界水平以下；服务业商务活动指数为 50.6，较 6 月下滑 1.8 个百分点。此外，7 月份欧元区制造业 PMI 综合指数初值为 49.6，也首次降至 50 的临界水平以下。欧元区 PMI 初值与终值通常相当接近，差异一般小于 0.5 个百分点。因此，7 月欧元区综合 PMI 产出指数终值有极大概率低于 50。欧元区经济初步显现衰退迹象。 第二，考虑到高通胀和加息对经济的抑制，未来欧元区经济将进一步走弱，进入衰退可能难以避免。第一，欧元区高通胀导致消费者的实际购买力减弱，抑制消费增长。6月份欧元区 CPI 同比再创新高，达到 8.6%。由于高通胀抑制消费，今年 3 月份以来，欧元区消费者信心指数持续处于-20 以下的低位水平。从历史经验来看，这个水平的消费者信心指数意味着零售销售会逐步减少。今年 4、5 月份，欧元区零售销售指数持续低于此前的高位水平，印证欧元区零售销售开始走弱。7 月份欧元区消费者信心指数继续下滑 3.4 至-27，为 1985 年以来的最低水平；预计未来欧元区零售销售会进一步走弱。第二，欧元区通胀是典型的供给冲击型通胀，这种通胀对经济伤害较需求拉动型通胀更大。去年下半年欧元区天然气供应不足导致欧元区 PPI 大幅走高，而今年2 月下旬以来的欧洲地缘冲突导致欧元区能源和食品价格进一步走高。今年 3-5 月欧元区 PPI 同比高达 37%，远高于 8.6%的 CPI 同比，这会挤压中下游行业的利润，不利于欧元区经济增长。这个经济逻辑的一个体现是欧元区进口价格指数涨幅显著高于出口价格涨幅，从而导致欧元区陷入贸易逆差。去年 7 月份之前数年，欧元区月均贸易顺差在 200 亿欧元左右；但随着能源价格大涨，今年 4、5 月份欧元区贸易逆差达到300 亿欧元左右。贸易顺差转变为贸易逆差会对欧元区经济会造成不利影响。第三，为了遏制高通胀，欧央行已经宣布加息 50BP，并且在通胀得到有效控制之前，欧央行还会持续加息，这也会对欧元区经济带来不利影响。考虑到高通胀和加息对经济的抑制，未来欧元区经济将进一步走弱，进入衰退可能难以避免。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大欧元区 7 月综合 PMI 产出指数初值为 49.4，首次降至 50 的临界水平以下，这意味着欧元区经济初步显现衰退迹象。欧元区高通胀导致消费者的实际购买力减弱，抑制消费增长。7 月份欧元区消费者信心指数继续下滑 3.4 至-27，为 1985 年以来的最低水平，预计未来欧元区零售销售会进一步走弱。为了遏制高通胀，欧央行已经宣布加息 50BP，并且还会持续加息，这也会对欧元区经济带来不利影响。考虑到高通胀和加息对经济的抑制，未来欧元区经济将进一步走弱，进入衰退可能难以避免。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、欧元区 PMI 降至 50 以下，未来欧元区经济将继续走弱 欧元区 7 月综合 PMI 产出指数初值为 49.4，首次降至 50 的临界水平以下，反映欧元区经济初步显现出衰退迹象。我们预计未来欧元区经济将继续走弱。 第一，欧元区 PMI 初值与终值通常相当接近。7 月份欧元区综合 PMI 产出指数初值首次降至 50 临界水平以下，这意味着欧元区经济初步显现衰退迹象。欧元区 7 月综合 PMI 产出指数初值为 49.4，首次降至 50 的临界水平以下；其中制造业产出指数初值为 46.1，较 6 月下滑 3.2 个百分点，连续两个月位于 50 的临界水平以下；服务业商务活动指数为 50.6，较 6 月下滑 1.8 个百分点。此外，7月份欧元区制造业 PMI 综合指数初值为 49.6，也首次降至 50 的临界水平以下。欧元区 PMI 初值与终值通常相当接近，差异一般小于 0.5 个百分点。因此，7 月欧元区综合 PMI 产出指数终值有极大概率低于 50。欧元区经济初步显现衰退迹象。 图表：欧元区 PMI 初值 图表：欧元区综合 PMI 初值及终值 资料来源：iFind 中信期货研究所 资料来源：iFind 中信期货研究所 第二，考虑到高通胀和加息对经济的抑制，未来欧元区经济将进一步走弱，进入衰退可能难以避免。第一，欧元区高通胀导致消费者的实际购买力减弱，抑制消费增长。6 月份欧元区 CPI 同比再创新高，达到 8.6%。由于高通胀抑制消费，今年 3 月份以来，欧元区消费者信心指数持续处于-20 以下的低位水平。从历史经验来看，这个水平的消费者信心指数意味着欧元区零售销售会逐步减少。今年4、5 月份，欧元区零售销售指数持续低于此前的高位水平，印证欧元区零售销售开始走弱。7 月份欧元区消费者信心指数继续下滑 3.4 至-27，为 1985 年以来的最低水平；预计未来欧元区零售销售会进一步走弱。第二，欧元区通胀是典型的供给冲击导致的通胀，这种类型的通胀对经济伤害较需求拉动型通胀更大。去年下半年欧元区天然气供应不足导致欧元区 PPI 大幅走高，而今年 2 月下旬以来的354045505560652019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07欧元区:综合PMI:产出(初值)制造业PMI(初值)服务业PMI:商业活动(初值)制造业PMI:产出(初值)354045505560652012-012013-112015-092017-072019-052021-03欧元区:综合PMI:产出(初值)欧元区:综合PMI:产出 中信期货宏观策略周报 3 / 13