公司深度报告：业绩稳步向前，成长持续兑现

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 张功 交运行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.34 一年内最高/最低价（元） 21.72/8.64 市盈率（当前） 25.53 市净率（当前） 2.83 总股本（亿股） 34.36 总市值（亿元） 664.55 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 业绩稳步向前，圆通速递多项财务指标稳步上升：1）通达系营收均保持上升态势，圆通位列首位；通达系净利润受到压缩，中通稳居首位，圆通紧追其后。圆通、韵达、中通权益净利率相差不大，申通成为负数；2）圆通资产负债率连续三年下降，申通韵达持续高扬，中通保持行业最低水平；3）行业固定资产周转率呈下降趋势，圆通位居第二。 ⚫ 行业持续稳定发展，强β属性明显：近年来，电商渗透率在国内各层级区域逐步提升，助力我国电商快递市场持续保持较快增速，使得我国快递规模跃居世界首位。自 2021 年开始，各级管理机构不断制定政策，防止恶性价格竞争损害快递企业利益，引导行业走出“价格战”，盈利弹性迅速放大。 ⚫ 稳定主业发展，寻求业绩稳定：公司业务由快递业务、货代服务、航空业务及其他业务构成，快递业务对营收贡献超过 80%。 ⚫ 重视资产投入，构筑前行底盘：近年来，公司持续建设与布局转运中心、自动化设备、干线运输体系、配送终端等核心资源，优化调整路由，疏通干线运力，根据航空货运市场需求，优化自有航空机队，积极调整加盟商结构，持续推动精细化管理。 ⚫ 有效成本管控，积极释放效益：持续聚焦成本管理，公司单票成本亦逐年下降；运输能力不断加强，单票运输成本同比基本持平；创新管理模式，持续降低操作成本；建设妈妈驿站，做好“最后一公里服务”。 ⚫ 重视圆通国际业务，占据未来有利赛道：公司货代业务、国际快递业务稳步发展，服务能力持续提升，该业务收入对公司收入形成一定补充。圆通国际综合资源，拓展国际快递服务网络，形成包含全球特快、国际经济快递、电商小包专线等多元化国际快递产品体系。 ⚫ 保持自由航空力量，抢占未来制胜点：圆通航空深入开拓国际航线，并加强与圆通速递国际之间的协同，公司全球网络覆盖率进一步提高，自有航空优势不断增强，预计 2022 年航空机队规模将增至 20 架。 ⚫ 盈利预测与公司评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为36.0/46.3/54.6 亿元，对应 PE 为 18.4/14.3/12.2。首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；客户需求变化的风险；燃油价格波动的风险；政策风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 451.5 566.6 648.0 725.1 营收增速（%） 29.4 25.5 14.4 11.9 净利润（亿元） 21.0 36.0 46.3 54.6 净利润增速（%） 19.1 71.3 28.5 17.9 EPS(元/股) 0.61 1.05 1.35 1.59 PE 31.6 18.4 14.3 12.2 资料来源：Wind，首创证券 -101220-Jul30-Sep11-Dec21-Feb4-May15-Jul圆通速递沪深300 [Table_Title] 业绩稳步向前，成长持续兑现 [Table_ReportDate] 圆通速递(600233)公司深度报告 | 2022.07.20 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 圆通速递：业绩稳步向前，业务稳扎稳打................................................................................................................... 1 1.1 公司简介：国内领先的综合性快递物流运营商 ................................................................................................ 1 1.2 公司业绩不断突破，多项财务指标稳步上升 .................................................................................................... 1 1.2.1 盈利能力分析 ............................................................................................................................................. 1 1.2.2 偿债能力分析 ............................................................................................................................................. 3 1.2.3 营运能力分析 ............................................................................................................................................. 3 2 行业持续稳定发展，强 β 属性明显 .............................................................................................................................. 4 3 稳定主业发展，寻求业绩稳定 ...................................................................................................................................... 8 4 重视资产投入，构筑前行底盘 .................................................................................................................................... 10 5