日本消化地产泡沫：为何用了10年？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2022 年 07 月 20 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《6 月经济回正：哪些贡献最大？——2022 年二季度经济数据点评》2022.07.16 《汽车消费刺激：作用有多大？》2022.07.13 《多少经济可以恢复？》2022.07.10 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23219674 Email:llz13859@htsec.com 日本消化地产泡沫：为何用了 10 年？ [Table_Summary] 投资要点：  在房地产泡沫膨胀的阶段，私人部门往往会大幅加杠杆；而在泡沫破灭后，理论上来说私人部门的杠杆率应该快速下降。从现实情况来看，美国的去杠杆经验符合这一规律。但日本 1991 年房地产泡沫破灭后，财富大幅缩水的情况下，日本居民和企业杠杆率一度不降反升。美国去杠杆用了 5 年时间，日本用了 10 多年，背后的原因何在？到底是哪些因素限制了日本债务出清的速度？日本在缓慢去杠杆、经济低增长的阶段，存在哪些结构性机会？本文研究分析了驱动日本、美国去杠杆不同历程的因素。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 房价泡沫破灭，杠杆却没下降 ................................................................................... 5 2. 日本债务：为何出清缓慢？ ....................................................................................... 6 3. 后期：杠杆如何降下来？ .......................................................................................... 9 4. 缓慢去杠杆：有哪些结构机会？ ............................................................................. 10 rYjWjZiY9YvZqRoPaQbPaQpNpPtRnPlOmMoRiNoMmM9PpOsNxNtQpOMYqRrP 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 日本房价、地价指数与贴现率 ............................................................................ 5 图 2 日本新增个人贷款（十亿日元） ......................................................................... 6 图 3 日本银行贷款分行业占比（%） ......................................................................... 6 图 4 日本和美国私人部门杠杆率（%） ...................................................................... 6 图 5 日本个人破产件数（万例） ................................................................................ 7 图 6 美国破产人数（万） ........................................................................................... 7 图 7 日本全国企业破产数及平均债务规模 .................................................................. 7 图 8 美国企业破产申请数（万件） ............................................................................ 7 图 9 日本企业交叉持股比率（%） ............................................................................. 8 图 10 日本银行的不良贷款问题 .................................................................................. 8 图 11 日本金融机构放贷态度判断（%） .................................................................... 9 图 12 日本和美国金融机构破产数（家） ................................................................... 9 图 13 日本经济增速中枢下移（%，五年平均） ....................................................... 10 图 14 日本私人消费和企业设备投资同比（不变价，%，五年平均） ..................... 11 图 15 日本僵尸企业占比（%） ................................................................................ 11 图 16 日本生活消费支出指数年均增速（%）........................................................... 12 图 17 日本部分工业生产指数年均增速（%）........................................................... 12 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 注入资本占银