6月通胀数据点评：7月PPI当月同比下行幅度大概率大于0.30个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调

1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年7月15日英大宏观评论（2022 年第 24 期，总第 108 期）宏观研究报告概要：6月CPI当月同比2.50%，预期2.40%，前值2.10%；6月PPI当月同比6.10%，预期6.0%，前值6.40%；6月PPIRM当月同比8.50%，前值9.10%。我们点评如下：一、6月CPI当月同高于前值且高于预期，上行具有较强的系统性；二、四因素共同推动6月CPI当月同比上行，7月CPI当月同比大概率继续上行；三、6月PPI当月同比下行幅度低于预期，生产资料与生活资料PPI走势发生背离；四、7月PPI当月同比大概率较6月下行，且下行幅度大于0.30个百分点；五、原油系PPIRM走势出现分化，黑色金属材料类PPIRM连续2个月位于负值区间;六、下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调，3季度M2同比还将维持在高位.7 月 PPI 当月同比下行幅度大概率大于 0.30 个百分点，下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调——6 月通胀数据点评宏观研究员：郑后成研究所所长执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.大宗商品价格上行幅度超预期；2.国内外新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220711）“稳就业”是当下宏观政策首要目标，7 月摩根大通全球制造业 PMI 新订单大概率滑至荣枯线之下2.英大宏观评论（20220627）6 月城镇调查失业率大概率继续下行，尚不能得出房地产投资增速已经止跌企稳的结论3.英大宏观评论（20220620）6 月出口金额当月同比难以大幅下行，不排除 2023 年我国出口增速录得负值的可能4.英大宏观评论（20220616）6-10 月“猪油共振”概率较低，6-12 月核心 CPI 当月同比大概率不具备大幅上行的基础5.英大宏观评论（20220607）5 月工业企业利润总额当月同比不排除位于负值区间的可能，累计同比大概率低于 4 月6.英大宏观评论（20220606）6 月制造业 PMI大概率重返荣枯线之上，实现 GDP 增速预期目标需要加大政策力度7.英大宏观评论（20220502）5 月是稳增长关键“时间窗口”，房地产投资增速必须企稳以助力实现“5.50%左右”GDP 增速目标8.英大宏观评论（20220428）制造业费用下行推升 3 月工业企业利润总额累计同比，采矿业是 3 月工业企业利润总额累计同比的重要支撑力量9.英大宏观评论（20220422）4-6 月猪肉 CPI当月同比大概率稳步上行，4 月 PPI 当月同比大概率进入“7”时代10.英大宏观评论（20220411）有效投资是实现 GDP 增速预期目标的关键，2 季度货币政策宽松力度大概率超 1 季度11.英大宏观评论（20220406）3 月制造业与非制造业 PMI 远弱于季节性，大概率加大“促就业稳增长”力度12.英大证券 2022 年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券 2021 年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A 股“优”（20210111）2目录一、6 月 CPI 当月同高于前值且高于预期，上行具有较强的系统性.............................................................................3二、四因素共同推动 6 月 CPI 当月同比上行，7 月 CPI 当月同比大概率继续上行.................................................................... 5三、6 月 PPI 当月同比下行幅度低于预期，生产资料与生活资料 PPI 走势发生背离................................................................ 6四、7 月 PPI 当月同比大概率较 6 月下行，且下行幅度大于 0.30 个百分点 ........................................................................ 7五、原油系 PPIRM 走势出现分化，黑色金属材料类 PPIRM 连续 2 个月位于负值区间...............................................................8六、下半年货币政策还将维持“稳中偏松”主基调，3 季度 M2 同比还将维持在高位..............................................................93事件：6 月 CPI 当月同比 2.50%，预期 2.40%，前值 2.10%；6 月 PPI 当月同比 6.10%，预期 6.0%，前值 6.40%；6 月 PPIRM 当月同比 8.50%，前值 9.10%。点评：一、6 月 CPI 当月同高于前值且高于预期，上行具有较强的系统性6 月 CPI 当月同比为 2.50%，高于预期 0.10 个百分点，较前值上行 0.40 个百分点，创2020 年 8 月以来新高。从结构上看：一是 6 月食品 CPI 当月同比为 2.90%，较前值上行 0.60个百分点，创 2020 年 10 月以来新高，但是居于历史中位偏低区间，与此同时，6 月非食品CPI 当月同比为 2.50%，较前值上行 0.40 个百分点，持平于 2021 年 11 月、2018 年 8 月、2018 年 2 月、2017 年 11 月以及 2017 年 1 月，为 2011 年 12 月以来高点，居于历史高位区间；二是 6 月消费品 CPI 当月同比为 3.50%，较前值上行 0.50 个百分点，创 2020 年 9 月以来新高，居于历史中位区间，与此同时，6 月服务 CPI 当月同比为 1.0%，较前值上行 0.30个百分点，总体而言较为疲弱，居于历史中低位区间。以上数据的特征有两点：一是不论是食品 CPI、非食品 CPI，还是消费品 CPI 与服务 CPI，均较前值上行，表明 6 月 CPI 当月同比的上行具有较强的系统性；二是 6 月食品 CPI 的边际上行幅度大于非食品 CPI，与此同时，6 月消费品 CPI 的边际上行幅度大于服务 CPI，此外，我们对比 6 月食品 CPI 与消费品CPI，可以发现 6 月食品 CPI 的边际上行幅度大于消费品 CPI，可见，食品 CPI 是 6 月 CPI当月同比上行的主要推动因素。图 1：6 月 CPI 当月同高于前值且高于预期，核心 CPI 当月同比出现小幅反弹（%）数据来源：WIND 英大证券研究所整理6 月核心 CPI 当月同比为 1.0%，较前值上行 0.10 个百分点，居于历史中位偏低区间。在 2021 年 5 月、6 月持平于 0.90%的背景下，2022 年 6 月核心 CPI 当月同比出现小幅