穿越对流层：莫为情绪所困

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 我们认为本周对于房地产局部风险事件的敏感反应，说明当前市场交易中情绪的特征非常显著。在 4 月底开启的反弹过程中，市场处于现实向预期靠拢的阶段，出现对一系列利空因素（包括房地产局部信用风险事件）的钝化，在流动性逻辑的支撑下，伴随着增量资金流入市场，A 股震荡走强。当上证综指在 3400 点滞涨时，市场开始从预期向现实回归时，交易的情绪又会对这些利空因素重新敏感起来，过程中出现震荡调整。 当前是震荡市思维，更重要的是震荡中实现中枢上移的大方向并没有发生变化。“穿越对流层”的过程中存在颠簸，事实和数据验证是关键，莫为情绪所困。我们主要基于以下三个信号的观察：重要信号一：政策面观察北向资金。我们认为 5-6 月北向持续流入并不是主要基于基本面强修复的预期，更多是对于政策不确定性缓解的一种明确。重要信号二：就业面观察贸易顺差。中国始终保持贸易顺差，反观全球主要工业生产国家，包括德国在内绝大多数为贸易逆差国。重要信号三：需求面观察社融与房地产。二季度国内 GDP正增长 0.5%实属不易，年内宏观基本面最差的时刻已经过去，下半年有望拾级而上，开启弱复苏进程。考虑到房地产行业和中小企业面临的困境，这也使得当前去讨论货币政策转向与流动性收紧或为时过早。对于房地产局部信用风险事件，根据 2021 年央行发布的《中国金融稳定报告》和最新发布的《中国区域金融运行报告》，会发现相关事件在舆论上的讨论非常热烈，但实际风险传导与对购房预期的逆转则相对有限。 我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。基于中报预告与行业中观数据，并结合与投资者广泛交流，当前阶段对于高景气成长的认可度依然较强。对于基于基本面的投资逻辑，产业赛道逻辑非常明确是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化（机器视觉）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料）），供给侧出清等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升（养殖、农化、航空、啤酒、快递等）。此外，成本冲击减弱的逻辑（调味品、电机、风电、小家电）要强于经济弱复苏的逻辑。 总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、农化、养殖、基建。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2022 年 07 月 17 日 穿越对流层：莫为情绪所困 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 内部因素：下半年国内经济有望逐级抬升，流动性收紧为时尚早...................................... 12 2. 中报业绩预告：Q2 盈利底，后续 A股基本面开启弱复苏 ................................................. 18 3. 外部因素：美国通胀高位震荡，短期 A股仍以内为主 ...................................................... 23 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 28 4.1. 市场行情跟踪：本周中小盘相对较好，成长风格相对较强 ....................................... 28 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数小幅上升 ..................................................... 28 4.3. 北向资金跟踪：近期汽车、机械设备流入较多......................................................... 30 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走弱 .......................................................................... 31 图表目录 图 1：本周全球权益市场收益情况 .......................................................................................... 6 图 2：6 月美国 CPI 超过预期值增长 ....................................................................................... 7 图 3：欧元兑美元汇率近二十年走势 ....................................................................................... 7 图 4：德国 30 多年来首次出现贸易逆差 ................................................................................. 8 图 5：意大利德国 10 年债券利差走阔 ..................................................................................... 8 图 6：本月高估值、中小盘股相对占优 ................................................................................... 9 图 7：本周主要指数涨跌幅一览 .............................................................................................. 9 图 8：本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块 ............................................................................ 9 图 9：消费-稳增长有所弱化，近两周高景气占优但内部分化 ................................................. 10 图 10：高景气板块内部呈分化趋势，仅光伏风电收益持续