国内车载模组龙头供应商，绑定上游屏厂战略转型Tier1

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 国内车载模组龙头供应商，绑定上游屏厂战略转型 Tier1 ■起家于车载屏显 Tier2，上市后绑定上游屏厂，自建产线进军 Tier1：公司成立之初，作为承接上游屏厂与下游系统集成商的桥梁，将上游核心显示器件（液晶屏、触摸屏等）植入下游产品的方案，定位于车载屏显赛道 Tier2 环节。而上市后，公司利用 IPO 所募资金一方面与京东方精电成立合资子公司，进一步深度绑定上游屏厂资源；另一方面，拟于南通搭建 Tier1 产线，向 Tier1领域进军，从而实现公司产业链地位、单车价值、毛利率空间的大幅跃迁。 ■主机厂谋求降本成为公司可进军 Tier1 的原因之一：在屏机分离趋势下，座舱控制器与显示系统进行分开招标，而也正因如此也给予了产业链上游屏厂及 Tier2 进行产业链垂直整合的发展机遇，可依托强大的核心显示器件的供应能力及定制化能力向主机厂交付完整屏显系统。同时，智能座舱屏显系统高昂的成本压力亦会倒逼主机厂简化供应链环节，直接与上游供应商合作，实现降本。公司在自建 Tier1 产线后，可作为屏厂与主机厂之间的中间商，将有效帮助主机厂实现降本。 ■屏厂在存在寻求下游战略合作需求成为公司可进军 Tier1 的原因之二 对于屏厂而言，一方面想要充分迎合产业趋势享受车载屏幕大屏化、显示技术高端化所带来的行业红利；另一方面，为了能够持续实现规模效应，屏厂亦不愿过多参与到产业链下游环节，尤其是在屏幕多元化需求下，各主机厂对尺寸、技术等方面均存在更多的定制化需求。因而，在主机厂寻求产业链上游合作时，屏厂亦需要在车载领域具备技术和渠道积淀的合作伙伴来共同对接主机厂。公司与上游屏厂成立合资子公司，实际上亦充分迎合了上游屏厂在智能化时代寻求车载领域合作伙伴的需求。 ■投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 9.9/18.8/28.1 亿元，实现净利润 0.82/1.95/3.16 亿元，对应 EPS 分为为 1.02/2.44/3.95 元/股，当前股价对应 PE 为 58.05/24.27/14.98 倍。采用 PE 估值法，给予 2023 年 35 倍 PE，对应估值约为 68.25 亿，给予“买入-A”评级，6 个月目标价 84.95 元/股。 ■风险提示：芯片短缺恢复速度低于预期，项目研发进度不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 900.9 725.0 990.1 1,881.4 2,812.0 净利润 70.4 54.6 81.9 195.2 316.4 每股收益(元) 0.88 0.68 1.02 2.44 3.95 每股净资产(元) 15.47 15.76 16.59 18.35 21.26 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 67.3 86.8 57.8 24.3 15.0 市净率(倍) 3.8 3.8 3.6 3.2 2.8 净利润率 7.8% 7.5% 8.3% 10.4% 11.3% 净资产收益率 5.7% 4.3% 6.2% 13.3% 18.6% 股息收益率 0.5% 0.3% 0.4% 1.2% 1.8% ROIC 19.9% 8.9% 13.6% 34.4% 22.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti tle 2022 年 07 月 17 日 华安鑫创（300928.SZ） Table_BaseI nfo 公司分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 84.95 元 股价（2022-07-15） 59.21 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,736.80 流通市值（百万元） 3,218.51 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 54.36 12 个月价格区间 34.03/73.63 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.52 6.25 31.37 绝对收益 32.7 15.72 18.98 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽 报告联系人 lize@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -38%-27%-16%-5%6%17%28%39%2021-072021-112022-03华安鑫创 沪深300 2 公司分析/华安鑫创 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国内车载屏显模组龙头供应商，绑定上游屏厂战略转型 Tier1............................................. 3 1.1. 创始团队数十年技术积淀，公司已为国内车载屏显模组龙头供应商 ........................... 3 1.2. 绑定上游屏厂，IPO 自投产能战略转型 Tier1 ............................................................. 4 2. 汽车座舱智能化升级加速，车载屏幕呈现大屏化、高端化趋势 ........................................... 5 2.1. 车载屏幕大屏化趋势下，2025 年搭载 14 寸以上屏的汽车占比有望超过 20% .............. 5 2.2. 车载屏幕高端化趋势，未来 OLED＆Mini LED 有望成为市场主流.............................. 6 3. 车载屏幕高端化趋势下，多重因素推动公司产业链地位有望提升........................................ 7 3.1. 因素一：以屏机分离趋势为前提，主机厂降本诉求之下或直接与公司对接................. 7 3.2. 因素二：以车载屏幕定制化趋势为前提，屏厂在存在寻求公司战略合作需求 ............. 8 4. 盈利预测与风险提示 ........................................................................................................ 10 4.1. 盈利预测 ................................................................................................................. 10 4.2. 风险提示 ..........................................................................