A股基本面的新秩序：一场关于“含车量”的变革担当

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 截至 7 月 15 日，全 A（含科创板、北交所）约 1675 家上市公司发布 2022 年中报业绩预告或业绩快报，整体披露率为 34.87%。客观而言，从目前已披露的中报业绩预告来看，整体预喜率仅 4 成，属实较往常的跟踪情况偏低，说明在二季度多重困难因素叠加的环境中，相较一季度，更为广泛的上市企业在经营层面出现不同程度的业绩下滑。 我们在今年财务系列报告（《稳增长下 A 股基本面 2：盈利底会提前？最优选是什么？》、《疫情下的 A 股基本面：盈利底、投资脉络与 2020 演进节奏对比》）中，提出“A 股在二季度“出现深坑”形成盈利底，随后在稳增长政策力度加码下于 Q3开始爬坑。区别于 2020年疫情冲击后盈利持续回升，本轮 Q2 盈利底之后 A 股基本面修复斜率将相对和缓，倾向于是弱复苏” 从中报预告的结构视角来看，有三点值得重视。一个最为鲜明的观察是基本面中的“含车量”和“含房量”。与新能源车相关的上市公司业绩大多预喜，与房地产相关的上市公司大多预忧，这种“车房”分离的现象，背后或许暗示着高质量发展进程中 A 股基本面伴随着产业转型升级形成一种新秩序。其次，在中报预告首亏、预减的企业中，值得重视的是除去二季度疫情和成本冲击，房地产链景气低迷使得整体产业链的企业出现盈利下滑，资本市场的波动使得证券金融和资产管理部门业绩并不理想，要警惕两者背后暗示着居民端需求和财富效应的收缩。此外，新旧能源业绩双高，背后考验着能源转型过程中对于制造业发展的平衡。从上下游的盈利占比来看，2022Q1 上游盈利占比的 18.74%，预计 H1 这一比例将进一步上升，远高于供给侧改革后的2017-2018 年。若长久持续，恐将将影响到十四五期间“保持制造业比重基本稳定”的政策目标，我们维持“2022H2 上游让利”的观点。根据我们的观察评估，本轮中报预告业绩增速排序为：新材料（正负极材料、电解液、隔膜、三元前驱体等）、上游资源品（煤炭、锂、氟化工、钾肥、磷化工等）>高端制造（新能源车、光伏、风电、国防军工）>汽车（整车、汽车零部件（与新能源车相关））>医药（CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断）>消费（必需消费）>券商、保险、银行>房地产链。 基于中报预告与行业中观数据，并结合与投资者广泛交流，当前阶段对于高景气成长的认可度依然较强。对于基于基本面的投资逻辑，产业赛道逻辑非常明确是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化（机器视觉）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料）），供给侧出清等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升（养殖、农化、航空、啤酒、快递等）。此外，成本冲击减弱的逻辑（调味品、电机、风电、小家电）要强于经济弱复苏的逻辑。我们认为未来仍然值得关注细分主要集中在以下几个方向： 第一梯队：具备产业逻辑的高景气成长领域：储能，机器视觉、电机、汽车零部件、光伏设备、电池制造、风电设备、高端半导体设备、航空航天装备、IGBT 等。 第二梯队：当前仍然有望量价齐升的细分领域：农药、化肥、锂、钴、稀土永磁、煤炭、甜味剂、培育钻石等。 第三梯队：行业景气度低迷，但仍有望维持较稳定的业绩且可实现困境反转的消费细分：航空、白酒、养殖、调味品、啤酒、防水材料、快递、小家电等。。 风险提示：经济增长不及预期，疫情超预期 Table_Tit le 2022 年 07 月 16 日 A 股基本面的新秩序：一场关于“含车量”的变革担当 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 报告联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 从见龙在田到龙跃在渊：期待耐克型！ 2022-03-17 坚定战略底部：见龙在田，何时龙跃在渊？ 2022-03-13 转向阵地战：稳增长不起，则高景气难兴 2022-02-13 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 中报预告：A股基本面度过年内最差时刻........................................................................... 5 1.1. 整体观察：Q2 盈利底，后续 A 股基本面开启弱复苏 ................................................. 5 1.2. 产业赛道观察：新能源（车）为代表的高端制造+上游依然是景气主线...................... 7 2. 中报预告归因分析：警惕居民端需求和财富效应的收缩.................................................... 14 3. 中报预告：基于代表性公司视角下高景气细分梳理........................................................... 17 3.1. 上游资源品：煤炭、能源金属（锂）、稀土业绩大幅增长 ....................................... 17 3.2. 中游资源品：农化整体高景气，建材受成本和需求端双重打击 ................................ 18 3.3. 中游制造业：新能源等高端制造业高景气持续，传统制造承压明显 ......................... 20 3.4. 地产：上半年持续萎靡，期待困境反转 ................................................................... 22 3.5. TMT：“含车”半导体和消费电子相对高景气 .............................................................. 23 3.6. 下游消费与医药：CXO 表现依旧亮眼，其他消费部门受疫情冲击明显 .................... 25 4. 附注：国内交易所最新关于上市公司业绩预告披露规则梳理............................................. 27 图表目录 图 1：当前 2022 年中报披露率情况 ........................................................................................ 5 图 2：当前 2022 中报预告预喜分布 ........................................................................................ 5 图 3：2022 年中报业绩预告全 A 业绩状况 .......................