原油2022年中期投资策略：供需转为略宽松，但需警惕断供风险

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供需转为略宽松，但需警惕断供风险 2022 年6 月22 日 原油 2022 年中期投资策略 SC 原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 微信公众号：招商期货研究所 2022 上半年由于供应紧张导致的库存去化以及俄乌冲突带来的风险溢价，油价震荡上行，中枢已经达到 100 美元/桶以上。预计 2022 年三季度在低库存，低闲置产能的背景下，潜在的断供风险较高，油价可能会在三季度短期突破前高。而四季度因需求增速下降，供需将会偏宽松，油价震荡中枢将下移。 ❑ 需求端：三季度增量集中释放，四季度增速下降。三季度需求增量主要来自全球疫情缓解后的需求复苏，尤其是中国需求增量环比或高达 120 万桶/天； 同时，6-8 月为北半球的出行旺季，成品油需求旺盛，但成品油的供需错配导致炼油利润居高不下，刺激炼厂提高原油加工量，有利于原油库存的去化。四季度全球疫后的复苏基本结束，在各国央行的加息政策下，流动性收紧，经济增速预计下降。另外，也需要警惕四季度出现经济衰退的可能。 ❑ 供应端：下半年供应增量或大于需求增量，但供应端结构性短缺短期内难以解决。下半年增产量主要来自美国页岩油和欧佩克的增产计划。但是，低库存，低闲置产能，对俄制裁长期化，导致原油市场缺乏应对突发断供的缓冲能力，例如利比亚局势，美湾 8-10 月飓风，均可能导致油价短期突破前高。供应端结构性短缺的问题使油价包含较高的风险溢价，但是我们也要警惕一些增产超预期的风险，例如俄乌谈和，伊朗被解除制裁，欧佩克超预期增产。 ❑ 总结：2022 下半年原油市场预计供需双增，可能略偏宽松。但供需不确定性都非常高，断供风险，需求衰退的风险，任何一个风险发生都可能导致油价巨大的波动。在不确定性之中唯一确定的一点是，原油供应端的结构性短缺问题。三季度伴随需求恢复和需求旺季，以及可能出现的断供风险，三季度油价最可能突破前高，四季度油价震荡中枢将下移，因需求增速下降，库存累积。 ❑ 操作上，建议三季度以逢低做多思路为主。价差交易方面，若美国禁止原油出口，可以做布伦特 WTI 价差走扩，或者 WTI 反套。风险点： 俄乌谈和，伊朗被解除制裁，欧佩克超预期增产，宏观系统性风险爆发。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2022 年上半年行情回顾 .............................................................................................................................. 6 二、原油基本面分析 .................................................................................................................................................. 7 (一) 供应端...................................................................................................................................................... 7 (二) 需求端.................................................................................................................................................... 14 (三) 库存与价差 ............................................................................................................................................ 20 三、 2022 下半年原油市场展望 ........................................................................................................................ 25 oPzQuMmMqNoPnRsPwOyRtO8OcM7NmOrRnPtReRqQpQlOmMsP8OmNrMwMqMqMwMnQqP 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：油价走势（美元/桶） ...................................................................................................................................... 6 图 2：欧佩克减产 10 国产量与减产执行率 ............................................................................................................... 8 图 3：欧佩克闲置产能（百万桶/天） ....................................................................................................................... 8 图 4：利比亚原油产量（千桶/天） ........................................................................................................................... 8 图 5：伊朗与委内瑞拉原油产量（千桶/天） ............................................................................................................ 8 图 6：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天） ......................................................................................................... 9 图 7：俄罗斯油气收入累计值（十亿卢布） ...........................................