天然橡胶及20号胶半年报：中期矛盾不明显，远期防范负反馈

1 / 22 能化投资研究部 橡胶研发报告 天然橡胶及 20 号胶半年报 2022 年 6 月 30 日 中期矛盾不明显，远期防范负反馈 呈现基础数据之美 10 月之前，得益于供应端的支撑和国内汽车政策的托底，当前橡胶估值对基本面的兑现较为充分。价格可能继续遵循去年同期的演变，底部逐步抬升。 10 月之后，需防范来自上、下游的负反馈，造成价格大幅下挫的可能。 图表 1：远端37因子 M+19指数 资料来源：银河期货 2022-11-1-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%远端37因子 M+19指数RU近月RU远月 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 ： 166-2162-2706 ： panshengjie_qh @chinastock.com.cn 2 / 22 能化投资研究部 橡胶研发报告 目录 一、 说明 ..................................................................................................................................... 3 二、 总览 ..................................................................................................................................... 4 三、 宏观消费：迥异的国内与海外 ....................................................................................... 5 1、 美国宏观消费：利多兑现受阻 ......................................................................................... 5 2、 中国宏观消费：防范需求减量 ...................................................................................... 11 四、 微观供应：未来仍有增量可能 .................................................................................... 14 1、 气候：拉尼娜的影响中性 .............................................................................................. 14 2、 泰国原料供应：前期利润将刺激产出 ......................................................................... 15 五、 中游流通：高运费抑制贸易积极性 ........................................................................... 16 1、 国内可流通货源：不多也不少 ...................................................................................... 16 2、 国际物流：出口盛宴总会结束 ...................................................................................... 18 mNzQyQqNtRwOmNpNsQuMnPaQbP7NoMqQoMsQeRrRrOkPoOpMbRmNnQNZqQqPMYqMqM 3 / 22 能化投资研究部 橡胶研发报告 一、 说明 1. 【阅读指南】 a) 点击目录可直接跳转至章节。 b) 价差图的结构为 A-B。折线向上表征 A 的走强；向下表征 B 的走强。 c) 合约缩写：RU——上海全乳/烟片合约；NR——上海 20 号胶合约；RT——新加坡烟片合约；TF——新加坡 20 号胶合约；JRU——日本烟片合约；T20——日本 20 号胶合约。 d) W（eek）+N 为领先+N 周；M（month）+N 为领先+N 月。 e) 报告所指“相对变动”=(2×最新数据24 个月前数值+12 个月前数值) − 1，以规避基数过高或过低的情况。 f) “远月合约”为远期期货合约的相对变动。（市场预期，非推测）。 例如：2022 年 9 月的“远月合约”=(2×2209 合约最新收盘价2021 年 9 月近月+2020 年 9 月的近月) − 1。 g) 颜色归类：上游供应端、中游贸易端、下游消费端、宏观及其他数据。 2. 报告持信任客观数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（时差相关性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 4 / 22 能化投资研究部 橡胶研发报告 二、 总览 图表 2：影响远端估值的基本面数据概览 资料来源：银河期货 影响橡胶估值的基本面数据众多，在半年报中选取领先性在 19 个月（M+19）以上的数据，以覆盖到 RU2311 合约和 NR2312 合约（下半年开出的最远合约）。 将关键基本面数据对最近 36 个月估值的相关性进行初步排序：橡胶估值近期因某些原因（芯片短缺和国内货币政策的不同），受海外的影响要小于国内；供应端提供的支撑大于消费端提供的提振。 大类指数领先性国别小类连续36个月相关性国内宏观消费中债新综合指数M+24指数中国宏观信用83.6%国防信用利差M+33指数中国宏观消费70.9%30城商品房成交面积M+31指数中国宏观消费41.6%食品饮料业信用利差M+20指数中国宏观消费8.4%泰国原料供应泰国橡塑行业劳动成本M+35指数泰国微观供应72.9%泰国胶水M+27指数泰国微观供应71.2%泰国烟标差M+27