双焦2022年中期投资策略：怀揣信心，保持耐心

期货研究报告 | 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 策略报告 怀揣信心，保持耐心 2022 年 6 月 22 日 双焦 2022 年中期投资策略 焦炭指数价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤指数价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 《20211206 招期黑色双焦年报：“双碳”压力增大但更平滑，关注逢低多利润》 陶锐 86-755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 回首上半年，黑色的交易大体上以 4 月中旬为分界点，此前主要交易“强政策刺激”，此后则在“预期不断摇摆，现实持续弱势”的共同影响下来回拉扯，交易难度明显增加。核心交易头寸则为钢厂利润压缩。 ❑ 宏观：怀揣信心，保持耐心 （一） 海外持续高通胀，衰退担忧延续 （二） 内需慢起，耐心与信心要并存 ❑ 焦煤：粗钢压减下，煤矿利润回吐概率不低 1， 近两年骨架煤处于供需平衡态时，内矿产出 2000-2100 万吨/月、进口400-500 万吨/月、钢联铁水 235 万吨/日。再结合国内保供的要求，我们认为焦煤的供需关键就在于铁水和进口的变动方向。 2， 对于进口，年初以来，我国焦煤进口呈现俄煤占比大增，蒙煤环比持续改善，和美加澳占比下滑的特征。其体现的是焦煤在不同政治阵营之间的再分配，并非传统市场行为所能解释与主导。故后续焦煤进口端的关键就落到了俄罗斯和蒙古身上。综合考虑下，我们预计能环比改善。 3， 进而只要粗钢面临压减政策，且压减力度在 2000 万吨及以上，焦煤供需就大概率偏宽松，库存面临持续积累压力，故料价格已见到年内高点。并从动力煤供需出发，认为焦煤的底部中枢在 2000 元/吨。此外，自去年以来持续占据产业利润大头的焦煤，将面临较大的利润回吐压力。 ❑ 焦炭：仍是“压力中转站”，价格宽幅震荡，节奏很重要 1， 供给端，政策制约放松，更多是“先立后破”，主要关注年底淘汰节奏。 2， 需求端，在粗钢压减政策下，5 月焦炭产量已能满足，故后续很难有独立行情机会，焦炭仍是“压力中转站”。而鉴于我们认为焦煤很难有去年那种独立行情，价格顶部是在下移的。因此，焦炭后续的核心在于成材需求，即地产、基建的表现。 3， 对于黑色整体，预计今年下半年价格面临着先下后上、高度有限、节奏难抓的特征。原料则面临较大负反馈冲击可能（力度受废钢影响较大），价格需要测试一次极限成本。但由于时间点不确定的需求强度释放冲击，后续价格上行的空间也不小，整体操作上需要把握好节奏，同时对于占比较高的焦煤煤矿利润压缩，相对确定性更高。 风险提示：粗钢压减不及预期，内矿超预期减产，终端需求超预期，外需超预期，焦化产能淘汰超预期。 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 行情回顾：不断转向的预期与持续弱势的现实 ........................................................................................... 5 二、 宏观：怀揣信心，保持耐心 ........................................................................................................................ 6 （一） 海外持续高通胀，衰退担忧延续 ...................................................................................................... 6 （二） 内需慢起，耐心与信心要并存 .......................................................................................................... 9 三、 焦煤：粗钢压减下，煤矿利润回吐概率不低 ............................................................................................. 12 （一） 焦煤供需平衡态探究 ...................................................................................................................... 13 （二） 焦煤供应增量料主要源自蒙俄 ........................................................................................................ 14 （三） 焦煤价格料已见到年内高点 ........................................................................................................... 16 （四） 焦煤底部支撑价格探讨 ................................................................................................................... 17 四、 焦炭：仍是“压力中转站”，价格缺乏独立性 .............................................................................................. 20 （一） 供给：先立后破，关注年底压缩节奏 ............................................................................................. 20 （二） 需求：粗钢减量下，焦炭偏过剩 .................................................................................................... 21 （三） 黑色整体价格探讨：需求扰动或致先跌后涨 .................................................................................. 22 nMvMvNsPnPyQrQsQnPzRnP