聚酯2022年中期投资策略：成本价格高企，产能投放集中，利润改善困难

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 成本价格高企，产能投放集中，利润改善困难 2022 年6 月22 日 聚酯 2022 年中期投资策略 PTA 期货走势图 资料来源：WIND MEG 期货走势图 资料来源：WIND 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 微信公众号：招商期货研究所 ❑ PTA：成本支撑价格，利润重心上移 从上游 PX 来看，从 5 月上旬开始，美国成品油需求旺盛刺激调油产品甲苯二甲苯的需求，使得亚美 MX、PX 套利空间打开，亚洲 PX 价格上涨，价差扩大至 4-500 美元。在此背景下我们认为虽然下半年 PX 处于累库格局，但在成品油需求对 MX 价格支撑下，短期 PXN 价差能够继续维持在较高位置，进入到 8、9 月份 PXN 价差的压力将逐渐增加，一方面因为成品油需求逐渐走弱，前期支撑弱化，另一方面四季度 PX 面临较大的投产压力，价格走向弱势。 从 PTA 基本面来看，上游包括原油及 PX 将对 PTA 价格形成支撑，走势跟随成本为主。三季度 PTA 表观供应维持较低水平，聚酯需求逐步提升，PTA 整体处于去库格局，产业链利润有望向 PTA 环节转移，但受成本压制上方空间较小，预计加工费在 300-600 区间偏上运行。四季度 PTA 产能集中投产，下游聚酯需求进入传统淡季，供增需减下 PTA 大幅累库，加工费承压为主。操作建议：09 上方可做多加工费，四季度投产压力下可空 TA 加工利润。 ❑ MEG：短期供需改善，中期供应依旧宽松 上半年成本价格大涨， EG 在高产能投放下价格走势与之明显背离，下半年EG 价格仍然承压为主。上半年 EG 投产产能 170 万吨，其中一季度投产 100万吨对产量贡献较大。尽管上半年 EG 负荷持续下降，但在需求也大幅减弱情况下库存大幅累库至 120 万吨以上，同时油制利润在高成本挤压创历史最大亏损。三季度是 EG 投产的空窗期，同时 6、7 月份进入传统检修季，进口供应方面海外装置重启推迟，维持低位供应，宽松基本面能够得到短暂的缓解，但在高库存压力下价格上方压力较大。四季度至明年初多套装置投产包括三江、盛虹等大产能油制装置，EG 供应大幅增加，美国 GCGV 的 100 万吨装置及马油装置重启海外供应增加，累库幅度较大，产业利润将继续压缩。策略上，下半年仍然以逢高沽空为主。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 167 一、 2022 年年中行情回顾 (一) PTA 行情回顾 图 1：PTA 行情走势（元/吨） 资料来源：WIND 回顾 2022 年上半年，PTA 价格整体走势呈现上行趋势，价格上涨的主要因素在于成本端的大幅上行，根本是原油结构性短缺下但前后对应的成本驱动不同，4 月以前是原油价格上涨带动 PTA 价格上涨，5 月开始则是以成品油需求为核心引领 PX 及 PTA 价格大幅冲高。 根据 PTA 走势的演变情况，大体上可以把行情划分为 3 段，具体如下： 第一阶段（1 月-3 月上旬）：成本暴涨。1 月原油价格受哈萨克斯坦、阿联酋地缘冲突及沙特能源部长称不增产消息影响下大幅上涨，TA 在成本抬升需求提振情况下跟随原油上涨且价差扩大，2 月至 3 月上旬油价上涨核心在俄乌冲突，2 月 24 日俄乌战争爆发油价突破 100 美元，在 3 月上旬受欧美对欧制裁消息影响 BRENT 期货价格最高涨至139.13 美元/桶，创 09 年以来新高。成本不断上涨，PTA 价格被动跟涨，涨幅不及原料，价差严重挤压，在 3 月 9 日一度为负值。 第二阶段（3 月中旬至 5 月上旬）：高成本，弱需求。油价震荡偏强，价格围绕俄乌冲突进展及欧美对俄制裁落地之间波动。PTA 价格相对窄幅波动，主要受深圳、上海及北京疫情爆发影响需求大幅走弱，成本持续压缩。 第三阶段（5 中旬-6 月）：成品油需求推升芳烃价格。进入 4 月以来，美国成品油裂解价差持续走强带动调油需求，美国芳烃调油产品价格持续上涨带动亚美甲苯、二甲苯价差，在 5 月 10 日开始亚美 PX 套利窗口打开，价差扩大至 200 美元以上，亚洲 PX 价格大幅上涨，国内 PTA 价格跟随上移随后跟随 PX 价格震荡。在 6 月初亚美 MX 价格进一步扩大，市场对 PX 装置停车转产 MX 预期强烈，PX 价格暴涨，PTA 最高涨至 7540 元/吨。 1020304050607080902020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月BrentWTIDubaiqRxOyQrRmRmNtPnQxPvMsP7NdN8OpNmMmOtReRqQsNiNmMrM6MmNrMuOsOtOxNrRrP 商品研究 Page 168 敬请阅读末页的重要声明 (二) MEG 行情回顾 图 2：MEG 行情走势（元/吨） 资料来源：WIND EG 作为上半年化工板块主要的空配品种，宽松的基本面在高成本的挤压下各工艺利润大幅压缩。在严重亏损状态下，EG 价格受油、煤及宽松基本面三重影响，走势跌宕起伏，整体震荡偏弱。 根据 EG 交易逻辑及价格走势的变换主要可分为以下五个阶段： 第一阶段（1 月-2 月上旬）：利润压缩，价格跟随成本上涨。成本端煤炭及原油价格持续上涨，同时 EG 装置大量投产，上述期间新增产能 140 万吨，在高投产情况下 EG 开工持续上行，供应大幅增加。EG 在累库格局下，价格跟随油煤成本上行，但 EG 利润尤其油制利润持续压缩。 第二阶段（2 月中旬至 2 月下旬）：大幅累库下的价格暴跌。2 月新投产的包括神话榆林、镇江炼化以及广西华谊共 140 万吨产能开始贡献产量，叠加春季后乙二醇整体开工负荷持续上行，基本面处于十分宽松状态，在原料段原油价格小幅震荡，煤炭价格下行情况下，EG 估值大幅下跌。 第三阶段（3 月上旬）：俄乌冲突油价暴涨带动 EG 上行。2 月 24 日俄乌战争爆发，随着欧美对俄罗斯制裁的逐项公布并禁止俄罗斯银行使用 SWIFT 支付系统，市场对俄罗斯原油的供应缺失预期提高，油价应声上涨，BRENT 期货价格涨至 139.13 美元/桶，创09 年以来新高，MEG 价格跟随涨至上半年最高价格 5903 元/吨。 第四阶段（3 月中旬-4 月下旬）：持续累库下 EG 价格易跌难涨。3 月中旬受欧美制裁未落地的影响，油价大幅回落，EG 价格跟随成本回落。随后原油价格进入震荡区间，EG受国内疫情爆发的影响，需求大幅走弱同时供应持续宽松，港口库存大幅累积，价格震荡下行，并在煤炭价格带领下一度跌至上半年最低位 4618 元/吨。 第五阶段（5 月至今）：供需边际改善，估值修复。国内外装置因效益原因检修增加叠加煤制装置季节性检修，EG 开工负荷持续下降，需求端在疫情得到控制后逐渐恢复，供需改善叠加煤炭价格企稳，原油在欧盟第六轮制裁明确后价格重心抬升，EG 估值得到修复。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 169