聚酯2022年度中期投资策略报告：短期驱动重回原油，下半年产能集中投放

专业研究·创造价值 宝城期货研究所 能源化工团队 周俊杰 zhoujunjie@bcqhgs.com 期货从业资格证号： F3085253 短期驱动重回原油，下半年产能集中投放 摘 要 成本端来看，由于北半球出行旺季尚未结束，原油需求依旧向好，叠加市场供应整体偏紧下，原油基本面依然维持偏强状态。而 PX 由于美亚套利时间窗口逐渐关闭，同时国内以及亚洲 PX 负荷逐步提升使得未来PX 供应存在回升预期，预计 PX 价格将出现一定程度回调，因此 PX 在成本端的支撑作用预计在后期将逐步转弱。而随着 PX 价格的大幅回落，PTA 加工利润快速修复，高加工利润下 PTA 工厂检修意愿将有所降低，因此未来 PTA 装置检修或将减少，供应端存在回升预期。而需求端聚酯工厂依旧面临高库存、低利润的双重困境，短期内聚酯开工率或将下调，因此需求端表现相对偏弱。而中长期来看，下半年 PTA 装置仍有投产计划且基本集中于今年四季度，因此四季度供应端压力偏大。需求端未来随着国内疫情得到良好控制，终端需求或有一定程度回暖从而向上带动聚酯环节去库，届时聚酯开工率有望逐步回升。因此中长期聚酯开工率的回升程度将更大程度上取决于终端需求的恢复程度。总体来看，预计短期内在 PX 价格大幅回落后，PTA 绝对价格将再度跟随成本端原油进行波动，同时 PTA 供需结构相对偏弱，其价格表现在跟随油价波动同时整体走势将弱于原油。而中长期考虑到新装置投产以及聚酯开工率存在回升预期，PTA 或将面临供需双强格局，未来需持续跟踪新装置投产以及终端需求恢复情况。 未来在油价以及煤价偏强运行背景下，乙二醇成本端的支撑作用日趋明显。而供应端在经历了上半年各工艺路径的持续亏损后，近期开工负荷有所下降，同时海外装置检修偏多使得三季度进口量预计偏低，因此短期内供应端压力有所下降。而需求端在短期库存以及利润的双重压力下，整体依旧维持偏弱状态。因此乙二醇在未来短期内将处于供需双弱格局，供需结构较前期有所改善。短期绝对价格或将跟随成本端油价进行波动。而从中长期来看，乙二醇依然处于新装置持续投放的大格局中，其装置投产增速预计将大于下游聚酯，因此未来供应端将持续承压。预计中长期在成本端价格无法持续上涨背景下，乙二醇上方空间较为有限。 请务必阅读文末免责条款部分 2022 年度中期投资策略报告 聚酯 聚酯 |中期报告 专业研究·创造价值 2 / 26 请务必阅读文末免责条款 目录 第 1 章 行情回顾 ............................................................... 4 第 2 章 上游成本分析 .......................................................... 5 2.1 原油短期高位运行，成本支撑犹存 ........................................ 5 2.2 石脑油利润大幅压缩 ................................................... 7 2.3 调油需求带动 PX 价格大幅上涨 ........................................... 8 2.4 乙烯价差有所修复，同比仍处低位水平 ................................... 11 第 3 章 供应分析 ............................................................. 11 3.1 四季度 PTA 产能或将集中投放 ........................................... 11 3.2 乙二醇各工艺持续亏损，下半年投产压力整体偏大 ......................... 14 3.3 进出口分析 .......................................................... 16 第 4 章 下游需求分析 ......................................................... 17 4.1 聚酯面临高库存、低利润双重压力 ....................................... 17 4.2 终端织造难有起色 .................................................... 21 4.3 终端需求分析 ........................................................ 21 4.3.1 终端内需同比下降，未来增速预计放缓 ................................. 21 4.3.2 纺织出口同比增长，未来出口存在压力 ................................. 22 第 5 章 价差分析 ............................................................. 23 第 6 章 行情展望 ............................................................. 24 ◼ 分析师简介： ............................................................ 26 mNzQyQnQsQzRrQpNtRxPsQ9PdN8OsQrRoMtRjMrRoRfQmMtM7NoPqNvPoMzRvPmNpO 聚酯 |中期报告 专业研究·创造价值 3 / 26 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 PTA 主力合约走势 ............................................................. 5 图 2 MEG 主力合约走势 ............................................................. 5 图 3 美国原油库存 ................................................................ 6 图 4 美国汽油库存 ................................................................ 6 图 5 美国炼厂开工率 .............................................................. 7 图 6 石脑油裂解价差 ..